來源：銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品

　　研究員：（劉倩楠）

　　期貨從業(yè)證號：F3013727

　　投資咨詢證號：Z0014425

　　第一部分? 基本面情況

　　一、馬來庫存偏緊難改，2月出口稅有所下調(diào)

　　MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕12月期末庫存去庫略超預期至171萬噸，環(huán)比減少6.9%，其中產(chǎn)量減8.3%至149萬噸，基本符合市場預期，而出口大幅下滑約10%至134萬噸，略不及市場預期的138萬噸，本次報告中的消費比較亮眼，大幅增至31萬噸，處于5年均線上。

　　對于1月馬棕產(chǎn)量及出口，SPPOMA預計1月前20日馬棕產(chǎn)量的減幅在9.8%，較前15日的減幅有所收窄。按照降雨預估圖來看，未來一周馬來降雨增多，尤其是馬來半島南部以及東馬等地將迎來強降雨，此后一周產(chǎn)地降雨減少，部分地區(qū)或出現(xiàn)明顯偏干。出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示1月前20日馬棕出口減少18%至74萬噸，較前15日的減少16%減幅有所增加，從國別來看其中出口到中國和印度的棕櫚油減幅更為明顯，預計1月馬棕出口或?qū)⑵踔?20萬噸附近。整體上，我們預計1月馬棕月末庫存或?qū)⒗^續(xù)去庫，供應仍較為偏緊。

　　另外，馬來西亞將2月毛棕櫚油參考價定為4817.7林吉特，低于1月的5001.72林吉特，CPO出口稅率維持在10%。

　　印尼方面，根據(jù)APORBI數(shù)據(jù)印尼24年生柴累計生產(chǎn)了1393萬千升，累計消費了1318萬千升，而此前印尼制定的目標配額為1340萬千升和1250萬千升，至此印尼超額完成了24年的目標量。印尼能礦部表示B40將從2月全面生效，在強制執(zhí)行期開始前約有1個半月的過渡期去消耗B35的庫存和調(diào)整設備等。印尼規(guī)定UCO及POME出口商需獲得批準才能出口，從印尼POME的產(chǎn)能和出口量來看，市場懷疑部分CPO被攙兌到POME中再出口，若POME的出口被限制，或?qū)D出部分CPO的用量。

　　隨著棕櫚油的回落，目前POGO價差也在高位回落至287美元，但仍處歷史同期較為偏高水平，一定程度上或有利于印尼生柴的摻混。另外，由于24年印棕產(chǎn)量恢復欠佳，出口也被馬棕所擠壓，ITS預計印尼2024年棕櫚油出口量較2023年減少8.9%，目前印尼國內(nèi)CPO招標價也在高位回落，但庫存仍處偏低水平，整體仍沒有賣壓，后續(xù)繼續(xù)觀察印棕產(chǎn)量情況以及生柴政策的變化。

　　二、?印度12月食用油進口銳減，SEA要求上調(diào)RBD進口關稅

　　進口方面，截至到12月，印度2024/25年度食用油進口量累計達到278萬噸，同比增加13%。12月印度食用油進口量大幅降至119萬噸，處于歷史同期較為偏低水平，環(huán)比減幅在25%。其中棕櫚油和葵油進口量環(huán)比下滑，分別至50萬噸和26萬噸，而豆油由于性價比以及存在一定進口利潤使得進口量有所增加，且處歷史同期高位，至40萬噸。

　　庫存方面，12月印度食用油港口庫存小幅降至99萬噸，仍處于歷史同期偏高水平，其中豆油由于進口較多使得庫存明顯累庫至31萬噸的高位，而棕櫚油去庫至40萬噸，低于5年均值水平，葵油小幅降至28萬噸，仍處歷史同期偏高水平。從月度表消上看，印度24年表觀消費一直表現(xiàn)比較強勁，預計25年仍將保持偏好的消費需求。

　　目前印度對豆油、棕櫚油和葵油的進口利潤仍然欠佳，不過隨著棕櫚油價格下降，最近CPO時常有進口利潤，然而由于近期印度食用油需求轉(zhuǎn)淡，其對食用油的采購進度也在放緩。另外，近期SEA敦促政府規(guī)范精煉食用油進口，表示印度棕櫚油精煉行業(yè)正遭受產(chǎn)能利用率極低的困擾，要求將RBD棕櫚油的進口關稅稅率從目前的12.5%提高到15%，同時不改變毛棕櫚油關稅稅率。目前印度國內(nèi)通脹增加，油脂價格偏高，若上調(diào)關稅將繼續(xù)抬升國內(nèi)油脂價格，后期還需關注印度在食用油進口關稅上的調(diào)整。

　　三、國內(nèi)油脂繼續(xù)緩慢去庫，基差穩(wěn)中偏弱運行

　　棕油進口方面，12月棕櫚油進口在41萬噸，較11月的24萬噸明顯增加，至此2024年全年國內(nèi)棕油累計進口在367萬噸的低位，同比減少35%，也低于22年的進口水平。買船方面，目前產(chǎn)地報價震蕩回落，近月報價均在1100美元以下，進口利潤倒掛逐漸收窄至800美元附近，近期國內(nèi)偶有近月買船，但買船仍偏少，預計1-5月棕油整體月均到港不到20萬噸，若后期買船仍偏少，國內(nèi)棕櫚油供應將更為緊張。庫存方面，截至2025年1月17日（第3周），全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存48.18萬噸，環(huán)比上周減少1.94萬噸，減幅3.87%，整體上棕櫚油庫存仍處于歷史同期較為偏低水平?，F(xiàn)貨市場購銷冷清，基差穩(wěn)中有降，華南基差報在05+1130。豆棕現(xiàn)貨價差低位反彈，目前已經(jīng)擴至-1400附近，但仍處于歷史同期的低位。目前國內(nèi)外庫存均較為偏低，但印尼生柴政策不及預期以及商品市場悲觀情緒濃厚對盤面形成壓制，短期油脂市場缺乏強有力的驅(qū)動，預計還將會維持震蕩。

　　大豆壓榨方面，12月大豆壓榨約在747萬噸，24年全年豆油累計壓榨產(chǎn)量不及歷史同期，約在1619萬噸，低于5年和3年均值。大豆進口和買船方面，12月大豆進口在794萬噸，不及市場預期的1000萬噸，處于歷史同期較為偏低水平，預計1、2月國內(nèi)大豆進口到港量預計在750萬噸和500萬噸左右。庫存方面，截至2025年1月17日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存89.59萬噸，環(huán)比上周增加0.19萬噸，增幅0.21%，處于歷史同期較為中性略偏低水平，豆油基差偏穩(wěn)運行，華東基差報在05+440附近。上周大豆壓榨恢復較快至歷史同期高位，不過臨近春節(jié)假期油廠陸續(xù)停機，大豆壓榨將明顯下降，現(xiàn)貨市場也處于年前執(zhí)行的最后階段，成交逐步轉(zhuǎn)淡，終端按需采購為主，預計后期豆油庫存或?qū)⒁捉惦y增。整體上，目前國內(nèi)豆油性價比較好，庫存持續(xù)小幅去庫，但豆油供應較為充足，基本面仍偏弱。后期中美關系以及生柴政策方面仍存在不確定性，需持續(xù)關注。短期預計豆油繼續(xù)大跌的空間較小，或繼續(xù)維持震蕩運行。

　　菜籽壓榨方面，12月菜籽進口達到60萬噸的高位，高基數(shù)下環(huán)比減少15%，但仍處歷史同期高位，24年全年菜籽進口量在639萬噸，同比增加約100萬噸，與此同時24年菜油壓榨產(chǎn)量達到238萬噸的高位，同比增加約24萬噸。進口及買船方面，12月菜油進口21萬噸，略高于11月，24年全年菜油進口188萬噸，基本處于5年均線上，預計近月菜籽到港在36萬噸左右。截至2025年1月17日，菜油庫存50.6萬噸，環(huán)比上周增加1.45萬噸，增幅3%，仍處于歷史同期偏高水平。菜油基差維持低位震蕩，廣西三菜基差報至05-30。目前國內(nèi)菜油基本面變化不大，菜油供應端持續(xù)承壓，菜油供大于求的格局持續(xù)，另外菜油仍受國際貿(mào)易形勢及政策等因素影響，需持續(xù)留意，短期預計菜油繼續(xù)維持震蕩偏弱運行。

　　第二部分??后市展望及策略推薦

　　馬棕1月或?qū)⒗^續(xù)去庫至165萬噸左右，低于5年均值水平，供應仍較為偏緊，當前棕櫚油產(chǎn)區(qū)仍沒有太大的賣壓，不過近期產(chǎn)地報價震蕩回落，國內(nèi)進口利潤倒掛逐漸收窄，偶有近月買船，整體上國內(nèi)買船偏少，庫存或繼續(xù)維持低位。當前豆菜油國內(nèi)基本面較為偏弱，國內(nèi)油廠臨近春節(jié)逐漸停機，大豆壓榨量將下降，豆油庫存易降難增，短期豆油有所反彈，但反彈高度或?qū)⒂邢?。國?nèi)菜油基本面變化不大，菜油供大于求的格局持續(xù)，菜油供應端持續(xù)承壓。整體上，短期油脂缺乏上漲動力，預計油脂將繼續(xù)維持震蕩較為偏弱運行。另外中美、美加貿(mào)易以及美國生柴等不確定性仍存，需等待趨勢性機會出現(xiàn)。

　　策略推薦：

　　1．單邊：短期油脂單邊趨勢性不強，預計還將會維持震蕩較為偏弱運行，建議把握好節(jié)奏，控制風險。

　　2． 套利：觀望。

　　3． 期權：觀望（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）