■港股市場開年觀察

　　港股并購重組潮起

　　橫向并購與技術互補成主流

　　◎記者 唐燕飛

　　2025年開年，港股市場的并購動作已然升溫。

　　據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，2025年以來，截至1月23日，超過30家港股上市企業(yè)披露收并購事項，涉及先進制造、能源、信息技術等多個領域。從并購的資金規(guī)?？?，多數(shù)在數(shù)千萬元至數(shù)億元不等，但也出現(xiàn)了百億元級別的并購；從并購的資產類型看，橫向并購和技術互補類型的并購案例居多。

　　港股橫向并購潮起

　　今年1月，行業(yè)龍頭紛紛傳遞并購信號，中國神華、中廣核電力、紫金礦業(yè)、北森控股、萬物云等均披露了相關事宜。

　　1月21日，中國神華在港股發(fā)布公告，擬與國家能源集團公司簽署股權轉讓協(xié)議，國家能源集團公司將所持有的杭錦能源100%股權轉讓給中國神華，轉讓對價為人民幣8.53億元。

　　中國神華與杭錦能源同為資源密集型企業(yè)，本次并購有望提升中國神華的市場份額，提升公司的能源保供能力和協(xié)同運營水平。這一橫向并購也有助于減少同業(yè)競爭。中國神華預計，本次交易完成后，公司煤炭保有資源量將增加38.41億噸，可采儲量將增加20.87億噸。

　　近期，奧瑞金收購中糧包裝、新巨豐收購紛美包裝、萬物云收購中洲物業(yè)等均屬于橫向并購的范疇。

　　百億元級并購動作也在橫向并購案例中出現(xiàn)。紫金礦業(yè)1月17日在港股發(fā)布公告稱，公司全資子公司紫金國際控股擬收購藏格礦業(yè)約3.9億股股份，對應股權比例為24.82%，交易金額共計約137.3億元人民幣。

　　業(yè)內人士認為，資源密集型企業(yè)橫向并購有助于提升行業(yè)集中度，優(yōu)化企業(yè)盈利能力，更有望驅動產業(yè)鏈的專業(yè)化整合。2025年，橫向并購有望成為并購重組的主流類型。

　　科技公司并購加速

　　今年以來，陸續(xù)有港股科技公司向對手拋出“橄欖枝”。這些港股公司一般來自技術更新較快、需要協(xié)同創(chuàng)新的行業(yè)，如電子、計算機、醫(yī)藥生物等?！盃渴帧彪p方意在增強技術與市場的整合布局。

　　北森控股收購酷學院，是2025年SaaS（軟件運營服務）行業(yè)首個并購案例。1月14日，北森控股公告，公司計劃以1.8億元人民幣現(xiàn)金全資收購企業(yè)服務人力培訓平臺酷學堂。

　　軟件運營服務行業(yè)是一個馬太效應相對明顯的行業(yè)，北森控股是市場頭部玩家，酷學院則是獲得眾多風投青睞的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。并購酷學院不僅能夠讓北森控股完善業(yè)務版圖，也能讓酷學院在市場競爭中獲得更多資源助力。

　　“買方有實力、賣方有價值”，是科技類公司并購的前提?！氨鄙毓勺鳛橐患疑鲜泄荆①徱患椅瓷鲜衅髽I(yè)。以前軟件運營服務行業(yè)受到資本追捧，但近幾年未上市企業(yè)高度依賴資本的發(fā)展模式遇到了瓶頸。合并之后，北森控股與酷學院的未來營收增長速度將更為可觀。”一名資深港股市場人士稱。

　　根據(jù)公告，酷學院的賣方包括酷學院創(chuàng)始人華俊武，以及啟明創(chuàng)投、云啟資本等機構股東。市場人士認為，北森控股通過“境內現(xiàn)金、境外換股”的方式實施并購，使用了自有資金，而不是通過發(fā)行新股來籌集資金，有利于維護現(xiàn)有股東權益。

　　深圳天愛資本投資總監(jiān)杜先杰認為，大型并購交易大部分是上市公司并購非上市公司，這為風投機構提供了新的退出路徑。上市公司相對擁有更好的融資渠道、內部架構、商業(yè)化路徑，抗風險能力更強，是重要的并購買方群體。

　　“科技行業(yè)具有技術壁壘高、技術迭代快、研發(fā)周期長等特點，企業(yè)不可能完全靠自研技術擴大市場?！币晃灰患壥袌鐾顿Y人表示，“目前港股科技公司手上現(xiàn)金充足的企業(yè)很多，一級市場好的企業(yè)也很多?？萍脊镜搅艘欢A段，就會通過并購的方式，鞏固自己的市場核心地位?！?/p>

　　港股并購重組有望持續(xù)推進

　　近期A股及港股市場收并購浪潮涌現(xiàn)，背后既有政策支持，也有市場因素推動。

　　2024年4月新“國九條”出臺后，監(jiān)管層多措并舉激發(fā)并購重組市場活力。2024年9月24日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），進一步釋放了市場活力。

　　一些地方也發(fā)文支持企業(yè)并購重組。比如，上海提出，力爭到2027年，落地一批重點行業(yè)代表性并購案例，在集成電路、生物醫(yī)藥、新材料等重點產業(yè)領域，培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元并購交易規(guī)模。

　　面對政策暖風，港股上市公司通過并購重組提升“自我造血”能力的意愿較強。

　　“港股具備推進并購重組的顯著優(yōu)勢。目前，港股上市公司超過2600家，其中不乏現(xiàn)金流充裕的行業(yè)龍頭。當前，一級市場的估值趨于合理，適合上市公司挖掘標的進行并購和提升估值，但這也相當考驗上市公司的篩選能力?！倍畔冉鼙硎?。

　　從過去經驗出發(fā)，自首次披露并購信息之后，上市公司股價往往能實現(xiàn)顯著的超額收益。業(yè)內人士則認為，近期港股公司并購溢價率并不高，投資者需觀察后續(xù)并購雙方的整合情況。比如，2024年12月6日盤后，京東物流公告收購跨越速運，實現(xiàn)對跨越速運100%控股，而到了第二個交易日，京東物流股價收盤僅漲2.79%。

　　“港股市場以機構投資者為主，并不會因公告并購便股價大漲，除非公司并購后能兌現(xiàn)業(yè)績?！倍畔冉苷f，“并購市場也是‘暗流涌動’，想要并購成功，首先是并購方要有能力協(xié)調被并購方各股東的利益，其次是要做好盡調和法律保障，確保并購后被投企業(yè)能完成盈利承諾，而不是并購后出現(xiàn)業(yè)績‘變臉’?！?/p>