財(cái)聯(lián)社1月24日訊（記者 閆軍）中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案落地引發(fā)了廣泛關(guān)注，尤其是最具確定性的險(xiǎn)資最受期待。

　　根據(jù)監(jiān)管要求，從規(guī)模體量上，險(xiǎn)資入市一是明確入市目標(biāo)，今年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股；二是清晰入市節(jié)奏，將推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于1000億元，春節(jié)前批復(fù)500億元投資股市。

　　在考核周期上，明確提出公募、商業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老、年金都要全面建立實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核，大幅降低國(guó)有保險(xiǎn)公司當(dāng)年度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核權(quán)重。

　　在業(yè)內(nèi)看來，系列鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市的具體措施發(fā)布，既立足當(dāng)下，確定了各類中長(zhǎng)期資金提高投資A股的實(shí)際規(guī)模和比例的明確指標(biāo)；又著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，從建立適配長(zhǎng)期投資的考核制度、投資政策、市場(chǎng)生態(tài)等方面作出針對(duì)性制度安排。

　　入市有利于險(xiǎn)資逐步增厚長(zhǎng)期收益

　　入市也是市場(chǎng)與險(xiǎn)資的雙向奔赴：對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)，通過對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核，能夠減少短期考核對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金權(quán)益投資積極性、穩(wěn)定性的制約，推動(dòng)商業(yè)保險(xiǎn)公司逐步提高A股投資比例，有效增厚長(zhǎng)期收益。對(duì)于資本市場(chǎng)，商業(yè)保險(xiǎn)資金規(guī)模大、來源穩(wěn)、久期長(zhǎng)，是資本市場(chǎng)重要的長(zhǎng)期資金。

　　在“資產(chǎn)荒”背景下，險(xiǎn)資面臨較大的投資壓力。業(yè)內(nèi)人士指出，商業(yè)保險(xiǎn)資金負(fù)債成本高、期限長(zhǎng)，在目前債券市場(chǎng)利率整體下行、保險(xiǎn)資金利差損風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，提高A股投資比例，有利于商業(yè)保險(xiǎn)資金逐步增厚長(zhǎng)期收益。

　　根據(jù)中長(zhǎng)期資金入市方案，對(duì)險(xiǎn)資入市提出三大舉措：

一是對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效全面實(shí)行三年以上長(zhǎng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度指標(biāo)權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。

二是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例，其中從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。

三是抓緊推動(dòng)第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，規(guī)模不低于1000億元，后續(xù)逐步擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范圍和資金規(guī)模。

　　“商業(yè)保險(xiǎn)資金入市能夠改善資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期價(jià)值投資者比重，減少市場(chǎng)短期波動(dòng)，提升市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士指出。

　　“長(zhǎng)錢”險(xiǎn)資每年約有10%新增保費(fèi)，入市增量可達(dá)萬億

　　眾所周知，商業(yè)保險(xiǎn)資金來源穩(wěn)定、償付周期長(zhǎng)，是典型的長(zhǎng)錢。從資金來源來看，商業(yè)保險(xiǎn)主要依托廣大投保人定期繳納的保費(fèi)，具有一定的規(guī)律性和持續(xù)性。從償付周期來看，商業(yè)保險(xiǎn)的理賠往往發(fā)生在保險(xiǎn)合同約定的特定事件發(fā)生之后，如長(zhǎng)期壽險(xiǎn)的保障期限可長(zhǎng)達(dá)幾十年，甚至伴隨被保險(xiǎn)人一生。

　　近年來，在政策支持引導(dǎo)、市場(chǎng)需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模顯著增長(zhǎng)。截至2024年底，我國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　不過，從風(fēng)險(xiǎn)偏好上講，商業(yè)保險(xiǎn)資金投資權(quán)益資產(chǎn)整體比例不高。目前，商業(yè)保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值（含權(quán)益類基金）規(guī)模約3.2萬億元，占比僅10%。其中，五家大型國(guó)有保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%，距離政策比例上限還有較大空間。

　　按照新規(guī)要求，今年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，結(jié)合險(xiǎn)資的每年10%保費(fèi)增幅計(jì)算，年內(nèi)入市險(xiǎn)資規(guī)?；蚩蛇_(dá)萬億規(guī)模之多。

　　險(xiǎn)資入市三大卡點(diǎn)堵點(diǎn)還將陸續(xù)打通

　　在保險(xiǎn)人士看來，商業(yè)保險(xiǎn)資金投資A股比例偏低，并非完全是機(jī)構(gòu)意愿，而主要受限于績(jī)效考核、償付能力、會(huì)計(jì)核算等方面要求。

　　一是從考核周期來看，險(xiǎn)資績(jī)效考核短期化，長(zhǎng)期導(dǎo)向不明。

　　商業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)普遍存在短期考核問題，致使商業(yè)保險(xiǎn)公司過度追求短期收益，影響長(zhǎng)期資金屬性發(fā)揮。

　　針對(duì)這一問題，監(jiān)管多次調(diào)整險(xiǎn)資的考核指標(biāo)，2023年10月財(cái)政部印發(fā)專門通知，將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)“凈資產(chǎn)收益率”由當(dāng)年度考核調(diào)整為“3年周期+當(dāng)年度”相結(jié)合的考核方式。但當(dāng)年度考核指標(biāo)權(quán)重仍然較高權(quán)益市場(chǎng)短期波動(dòng)仍會(huì)直接影響公司當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度降低，難以踐行長(zhǎng)期投資理念。

　　二是險(xiǎn)資償付監(jiān)管偏嚴(yán)格，制約權(quán)益投資。

　　保險(xiǎn)公司權(quán)益投資比例受償付能力監(jiān)管指標(biāo)約束，償付能力充足率越高，權(quán)益投資比例政策上限越高。不過，2021年3月償付能力新規(guī)要求全面穿透計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)后，保險(xiǎn)行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險(xiǎn)公司的權(quán)益投資比例上限也不同程度地降檔。

　　此外，償付能力新規(guī)對(duì)權(quán)益資產(chǎn)超配采取更為嚴(yán)格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險(xiǎn)公司在實(shí)際投資中不得不預(yù)留較大空間，進(jìn)一步影響保險(xiǎn)公司權(quán)益投資積極性。事實(shí)上，監(jiān)管做出過優(yōu)化調(diào)整，2023年9月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局調(diào)降了保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，但調(diào)降范圍和幅度較小，與市場(chǎng)需求還存在一定差距。

　　三是險(xiǎn)資會(huì)計(jì)核算放大利潤(rùn)波動(dòng)，約束長(zhǎng)期投資。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)核算標(biāo)準(zhǔn)，除長(zhǎng)期股權(quán)投資外，商業(yè)保險(xiǎn)公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)進(jìn)行核算，權(quán)益類資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表中，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司權(quán)益投資行為趨于保守和短期化。

　　首批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地正是為了解決這一問題，2023年11月，證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、金融監(jiān)管總局推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，具體由中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)共同出資500億元設(shè)立私募基金投資二級(jí)市場(chǎng)股票，并試點(diǎn)權(quán)益法核算。

　　上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在權(quán)益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)，而是根據(jù)被投資公司的凈利潤(rùn)和分紅情況進(jìn)行調(diào)整，有利于保險(xiǎn)資金堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，但該試點(diǎn)目前仍面臨資金規(guī)模有限、協(xié)調(diào)成本較高等問題。