概述

1月24日，非美經(jīng)濟體的貨幣政策面臨更大挑戰(zhàn)，需應(yīng)對特朗普政策的不確定性及自身經(jīng)濟動能不足所帶來的內(nèi)生性變化。特朗普上任后，全球央行將轉(zhuǎn)向被動應(yīng)對，貨幣政策將轉(zhuǎn)為貨幣對策，其有效性將受到更大檢驗。

　　美國：美聯(lián)儲在特朗普不確定性中摸索前行

　　降息動態(tài)：美聯(lián)儲在2024年12月的FOMC會議中如期降息25個基點，驗證了市場的押注。市場選擇押注2024年12月降息的“確定性”，認為美聯(lián)儲會在降息的天平上傾向于幅度更大的一方，以應(yīng)對特朗普上臺后貨幣政策的“不確定性”。

　　通脹與就業(yè)：美國就業(yè)市場趨穩(wěn)，關(guān)鍵挑戰(zhàn)在于如何應(yīng)對去通脹進程的放緩。通脹受特朗普政策的不確定性影響，包括關(guān)稅、減支和移民政策，這些影響需特朗普上任后才能逐步明確。當前的去通脹動態(tài)并不令人滿意，尤其是住房通脹相對正?；?，美國通脹的“寫實”特征愈發(fā)明顯，可能導(dǎo)致市場、美聯(lián)儲與特朗普三方需要更誠實地面對美國通脹難以回落的事實。

　　歐元區(qū)：歐央行放棄限制性，追求確定性

　　降息信號：作為在特朗普當選后第一個召開利率會議的主要央行，歐央行在2024年12月12日“如期”降息25個基點，至此歐央行在2024年共計降息100個基點。盡管歐央行在措辭中給出了較為明確的再次降息信號，但考慮到歐洲經(jīng)濟內(nèi)生動能的疲軟，我們認為此次會議或應(yīng)選擇更大幅度的降息。

　　經(jīng)濟預(yù)測：歐央行下調(diào)了未來經(jīng)濟增速和通脹預(yù)測，2024年、2025年、2026年的總體CPI增速分別至2.4%、2.1%和1.9%。這反映出對特朗普潛在沖擊的示弱，以及對歐洲內(nèi)生動能疲軟的擔憂。拉加德表示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長前景面臨下行風險，經(jīng)濟正在失去增長動力。

　　日本：經(jīng)濟正常化緩慢推進，加息面臨外部環(huán)境約束

　　薪資增長：日本2024年11月份勞動現(xiàn)金收入的穩(wěn)健增長進一步增強了日本央行的加息信心。全職工人基本工資同比增長了2.8%。如果這一指標增速達到3%左右，將符合日本央行2%的通脹目標。

　　財政政策：日本首相石破茂政府近期公布了新的經(jīng)濟刺激計劃，列出21.9萬億日元（約1400億美元）的財政支出措施，用于支持工資持續(xù)增長，對低收入家庭發(fā)放現(xiàn)金、天然氣和電費補貼，以及對半導(dǎo)體和人工智能行業(yè)的投資。

　　美國：降息幅度超預(yù)期、特朗普政策落地節(jié)奏超預(yù)期、特朗普貿(mào)易政策更加激進等可能導(dǎo)致美國私人部門債務(wù)出現(xiàn)非線性變化。

　　歐元區(qū)：面臨法國債務(wù)問題、分裂國會帶來的政治混亂加劇，以及德國經(jīng)濟的萎靡等風險。

　　日本：需警惕當前對于2025年春季薪資增速預(yù)期依然在5%以上，企業(yè)是否能夠承擔這一水平，以及如果兌現(xiàn)是否會加劇通脹現(xiàn)象。