專題：證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》

　　這兩天大家關注度比較高的就是多部委印發(fā)的關于引入中長期資金入市來提振資本市場中長期表現(xiàn)。今年以來資本市場出現(xiàn)了一定程度的調整，投資者信心也受到影響。通過引入中長期資金入市，提振投資者的信心，同時引導社?；?、養(yǎng)老金、保險資金以及公募、私募等機構投資者入市，無疑是提高資本市場穩(wěn)定性以及可投資性的重要舉措。多部門聯(lián)合印發(fā)的方案從多個方面入手來穩(wěn)住股市，打通中長期資金入市的卡點，無疑是非常關鍵的舉措。特別是對于險資，要推動第二批投資股票的資金入市。吳清主席在發(fā)布會上表示，這批資金的資金量在 1，000 億元以上，并提出了一些具體的比例，例如力爭大型國有保險公司從2025年起新增保費的30%投資于A股。根據(jù)現(xiàn)在保險公司每年的保費收入來看，大概一年能給市場增加上千億的增量資金。對于保險公司的考核逐步從中短期考核延續(xù)到長期考核，建立三年以上的長周期考核機制。

　　提高權益投資比重，現(xiàn)在很多險資不敢投資于權益市場，主要擔心考核期較短，而短期市場波動難以預測，很容易在市場下跌過程中，即使看到了機會也不敢布局。但是如果把考核周期放大到3年以上，甚至5年以上，很多好的股票就敢布局了。因為巴菲特的老師格雷厄姆曾經說過，股價短期是投票機，長期是稱重機。只要時間足夠長，好的資產最終都會漲上去。但短期內未必如此。這次將險資考核周期延長，凈資產收益率當年度考核權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%，這一導向有利于險資提高入市比例。

　　對于社?；鸷宛B(yǎng)老金，要優(yōu)化管理機制，穩(wěn)步提升社?；鸸善蓖顿Y比例，推動有條件地區(qū)進一步擴大養(yǎng)老金委托投資規(guī)模，這些措施將增加市場的機構投資者比例。對于公募基金，則要求提高權益類基金的規(guī)模和占比，強化分類監(jiān)管評價約束，優(yōu)化產品注冊機制。對于權益類基金在注冊產品時給予優(yōu)先支持，這樣可以發(fā)行更多權益類產品，提高公募基金中權益基金的占比，從而以真金白銀支持資本市場。

　　公募基金也需要樹立“投資者為本”的發(fā)展理念，建立基金管理人、基金經理與投資者利益綁定機制，提升投資者的獲得感，通過良好業(yè)績吸引更多投資者通過買基金入市分享資本市場成果?？傮w來看，引導中長期資金入市的一系列措施解決了投資者的許多顧慮，不僅提高了機構投資者占比，也有助于提升資本市場表現(xiàn)。這些舉措中的每一條都非常關鍵。我認為超預期的是對于險資入市，明確要求提高權益投資比例，并制定了具體指導措施，如2025年起力爭將新增保費拿出30%投資于權益市場，這相比之前險資可投資金配置權益的比例15%左右，相當于翻了一倍。保險公司也將根據(jù)這一要求制定新的投資方案，實現(xiàn)真金白銀流入資本市場。

　　對于保險公司的業(yè)績考核延長至3至5年的長周期，是解決當前問題的重要舉措。我與許多機構投資者交流發(fā)現(xiàn)，很多投資經理不敢入市，擔心短期市場波動可能造成短期業(yè)績虧損。而價值投資更關注的是“模糊的正確”而非“精確的錯誤”。即使巴菲特在抄底時也經常被套，甚至可能一套一兩年，但最終獲得巨大回報。即使是好的公司股價回撤50%以上的可能性并不小。巴菲特也曾說，如果不能忍受自己持有的股票下跌50%還面不改色，就不適合做價值投資。因此，要想打造中國的伯克希爾哈撒韋，考核機制必須延長至3至5年以上，這樣才會產生像伯克希爾哈撒韋一樣著眼企業(yè)中長期業(yè)績增長，而不是短期板塊輪動或股價波動。我相信在考核周期改變之后，險資入市資金量將增加，投資業(yè)績也有望明顯改善，尤其是長期業(yè)績，有可能誕生中國版的伯克希爾哈撒韋。引進中長期資金后，還需確保資金留得住，這需要提高這些資金的獲得感，使其在A股市場中獲得好的回報。資本都是逐利的，一旦資本在市場中賺到錢，自然不愿離開。當前，資金入市的卡點、堵點逐步清理，證監(jiān)會多次表態(tài)，通過深化改革掃清中長期資金入市障礙，關鍵是這些資金在市場中獲得保值增值、長期回報，這需要從根本上提高上市公司質量，改善A股市場生態(tài)，建設公開、公平、公正的市場環(huán)境，讓投資者通過價值投資、買好公司，與偉大的企業(yè)一起成長，獲得長期回報。對于損害投資者利益的違法行為如財務造假、清倉式減持、欺詐發(fā)行等，要嚴厲打擊，通過嚴刑峻法震懾違法者，讓投資者權益得到保護。如此，資本市場將逐步走向成熟，中長期資金在入市后獲得良好投資回報，自然愿意不愿離開，繼續(xù)加倉，以期獲得更好回報。因此，未來工作的重點應是營造良好市場生態(tài)，使資本市場在投融資方面平衡發(fā)展，既注重融資也注重投資，讓資本市場成為投資者實現(xiàn)財富保值增值的場所。

　　吳清主席提到，公募基金的權益占比要逐年提升，這對公募基金既是期望也是要求。基金發(fā)行與產品注冊上需要對權益基金傾斜，同時公募基金也需提高投研實力，基金經理通過專業(yè)化運作、投資管理為持有人創(chuàng)造良好回報，從而獲得更多投資者認可。過去兩年ETF大幅增長，已成為投資者配置市場的重要渠道。主動權益基金的發(fā)展受阻，主要是過去兩年未能發(fā)揮主動選股優(yōu)勢，與指數(shù)基金相比未獲得明顯超額收益。下一步需要通過行業(yè)及公司分析研究，體現(xiàn)主動基金的選股優(yōu)勢，跑贏基準及主要指數(shù)，從而贏得投資者認可。近兩年主動權益基金發(fā)展受到市場大環(huán)境以及投資業(yè)績不佳多方面的影響，發(fā)展比較遲緩。希望2025年政策逐步落地、市場環(huán)境逐步改善的情況下，主動基金經理需發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，獲得良好投資業(yè)績，從而實現(xiàn)規(guī)模增長。吸引更多投資者購買主動基金，需要以良好業(yè)績?yōu)榛A，這才是最根本的競爭力。

　　從引導中長期資金入市的整體措施來看，年度增量資金規(guī)模應在萬億級別。各類機構投資者均有加倉空間，特別是險資、社?；稹B(yǎng)老金這三類機構投資者，目前投資權益的占比仍有較大提升空間。公募基金普遍倉位已較高，后續(xù)為市場提供增量資金主要靠居民加倉。前段時間我也到各地銀行做分享，市場從924大漲后，很多股民已經行動，但不少基民投資者還未入市，甚至部分基民趁市場反彈贖回基金。要想吸引基民加倉需市場出現(xiàn)第二波上漲，讓基金盈利并解套，才能進一步吸引加倉基金。公募基金加倉不是靠提高倉位，而更多依賴于吸引基民加倉，良好業(yè)績是關鍵，吸引基民買基金，用真金白銀回饋基民。

　　從一系列措施對于市場增量資金的貢獻來看，我認為是萬億級別的，對于市場中長期都會帶來很大的支持性作用。A股市場機構投資者占比低于50%，成交量占比可能只有30%至40%左右，散戶占比過高導致市場波動較大且存在錯誤定價現(xiàn)象。比如說牛市時，市場可能會把股票炒的泡沫很大，因為很多投資者并沒有很強的風險意識，也沒有定價能力；反之熊市時，再好的股票都會被砸到地板之下，跌的大家沒有任何信心，究其原因還是機構投資者占比太小。為提高市場定價能力及長期穩(wěn)定表現(xiàn)，需進一步提高機構投資者占比。引入中長期資金入市是關鍵舉措，有利于推動我國資本市場逐步走向成熟。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_源基金首席經濟學家、基金經理）