一、基本面

　　供給側(cè)，2025年開(kāi)年以來(lái)我國(guó)瀝青生產(chǎn)裝置利用率呈現(xiàn)出明顯的上行趨勢(shì)，目前已經(jīng)自1月初的24.1%回暖至29%，這表明目前國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工意愿已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)，但在中長(zhǎng)期視角下，目前國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工水平基本與去年四季度持平，這將導(dǎo)致短期內(nèi)整體瀝青的供給數(shù)量或較難出現(xiàn)明顯的改善；而在產(chǎn)量方面，我國(guó)獨(dú)立煉廠瀝青產(chǎn)量在今年1月至今雖然有所回暖，但迅速出現(xiàn)了回調(diào)，環(huán)比產(chǎn)量存在降幅，這主要是由于獨(dú)立煉廠綜合利潤(rùn)有所下降所致，而同時(shí)主營(yíng)煉廠綜合利潤(rùn)的回暖則對(duì)生產(chǎn)積極性形成了一定程度的提振。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)瀝青在2025年開(kāi)年之后整體供給側(cè)的修復(fù)有所展現(xiàn)，產(chǎn)量與裝置利用率雙雙提升。

　　在需求側(cè)，近期國(guó)內(nèi)瀝青市場(chǎng)的整體消費(fèi)依然偏于弱勢(shì)。從下游開(kāi)工方面來(lái)看，各類(lèi)消費(fèi)種類(lèi)開(kāi)工率普遍存在下行走勢(shì)，這主要是由于國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)春節(jié)長(zhǎng)假，各方開(kāi)工積極性與開(kāi)工條件都不被允許，其中道路終端需求在后續(xù)將存在明顯的下行空間，這將導(dǎo)致整體支撐仍然存在弱化的空間，較難對(duì)價(jià)格形成有效的支撐。

　　庫(kù)存方面，近期我國(guó)瀝青庫(kù)存整體以補(bǔ)庫(kù)為主旋律呈現(xiàn)出了一定的累庫(kù)趨勢(shì)。廠庫(kù)方面，目前全國(guó)樣本企業(yè)庫(kù)存回暖至46萬(wàn)噸，達(dá)到去年11月中旬同期水平，較12月存在著明顯的增量；同時(shí)在社庫(kù)方面，目前全國(guó)76家樣本企業(yè)的社庫(kù)水平同步回暖至22.3萬(wàn)噸，達(dá)到去年10月底同期水平，增速同樣存在。綜合來(lái)看，去年年底受到低利潤(rùn)高成本的壓制作用導(dǎo)致下游貿(mào)易商的接貨積極性普遍相對(duì)較低，但前期在油價(jià)反彈之際利潤(rùn)水平得到了一定程度的修復(fù)，這導(dǎo)致近期入庫(kù)數(shù)量有所增長(zhǎng)，庫(kù)存水平也有所回暖。但值得注意的是，目前油價(jià)持續(xù)反彈再度沖高的可能性相對(duì)較低，后續(xù)庫(kù)存的積累節(jié)奏或出現(xiàn)較大的變化，建議保持關(guān)注。

　　二、利潤(rùn)基差

　　利潤(rùn)方面，近期我國(guó)以山東地區(qū)為主的瀝青煉廠生產(chǎn)毛利持續(xù)出現(xiàn)回落，這主要是由于前期油價(jià)強(qiáng)勢(shì)所致，低利潤(rùn)也進(jìn)一步對(duì)排產(chǎn)和接貨形成了壓制，瀝青對(duì)原油裂解也出現(xiàn)了持續(xù)的弱勢(shì)運(yùn)行，預(yù)計(jì)后續(xù)也較難出現(xiàn)明顯改善。而在基差方面，目前以山東現(xiàn)貨為代表的基差走勢(shì)依然延續(xù)了去年四季度后半程以來(lái)的下行走勢(shì)，這符合我們此前對(duì)于買(mǎi)保布局的預(yù)期，但其下行幅度較前期來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)了不小的收縮，這將導(dǎo)致后續(xù)買(mǎi)保收益空間或進(jìn)一步受到壓縮，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)春節(jié)長(zhǎng)假，期間價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較為明顯，因此建議前期在03合約的布局及時(shí)控制倉(cāng)位或及時(shí)調(diào)整跨越以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、成本

　　成本端原油價(jià)格方面，前期原油價(jià)格表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)，在歐美國(guó)家對(duì)俄油進(jìn)一步制裁的情況下連續(xù)沖擊近5個(gè)月以來(lái)的價(jià)格高位，這在一定程度上對(duì)瀝青價(jià)格形成了帶動(dòng)作用，但也同步壓制了瀝青市場(chǎng)的整體利潤(rùn)。就原油自身來(lái)看，商品屬性之中前期由俄油受制裁而引發(fā)的供給側(cè)擔(dān)憂(yōu)或在美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普大力開(kāi)發(fā)美國(guó)能化資源的言論影響下有所緩解，即便機(jī)構(gòu)對(duì)于需求預(yù)期依然向好且?guī)齑嬉餐接兴禄?，但整體基本面支撐將逐步弱化；金融屬性方面，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期有所回暖，但上半年再度降息的可能性依然較低，美元或持續(xù)形成壓制；政治屬性方面，前期加沙停火協(xié)議的落地導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)地緣風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)情緒明顯降溫，但以色列與也門(mén)、俄羅斯與烏克蘭之間的矛盾不確定性依然存在。因此綜合來(lái)看，前期支撐油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈的因素在后續(xù)或出現(xiàn)一定程度的緩解，綜合宏觀屬性的不確定性，后續(xù)油價(jià)或較難再度出現(xiàn)明顯上行，或存較大概率出現(xiàn)進(jìn)一步的回調(diào)，進(jìn)而也將對(duì)瀝青價(jià)格形成一定程度的拖累。

　　四、觀點(diǎn)及展望

　　結(jié)合前文所述，瀝青目前供需兩端再度存在弱化的可能，考慮到油價(jià)后續(xù)或難成為有效提振，在冬儲(chǔ)庫(kù)存持續(xù)積累的情況下價(jià)格或進(jìn)一步呈現(xiàn)階段性的偏弱運(yùn)行走勢(shì)；同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)即將迎來(lái)春節(jié)長(zhǎng)假，期間價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，因此綜合之下建議謹(jǐn)慎持倉(cāng)，可考慮年后布局遠(yuǎn)近月反套策略。

　　僅供參考。

　　作者簡(jiǎn)介：

　　范磊，從業(yè)資格證號(hào)：F03101876，投資咨詢(xún)證號(hào)：Z0021225，畢業(yè)于加拿大西三一大學(xué)工商管理碩士專(zhuān)業(yè)，具有扎實(shí)的理論基礎(chǔ)與一定的國(guó)際視野；進(jìn)入期貨行業(yè)以來(lái)，一直致力于原油系能化品種、有色金屬系列和期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對(duì)行情作出研判，并堅(jiān)持以專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和誠(chéng)摯的態(tài)度為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值。