股指：

　　昨日，A股市場(chǎng)震蕩收漲，Wind全A日內(nèi)上漲0.6%，成交額1.2萬億元，電力設(shè)備板塊領(lǐng)漲。大小盤指數(shù)沒有明顯分化，中證1000上漲0.64%，中證500上漲0.48%，滬深300上漲0.45%?，上證50上漲0.25%。為維護(hù)近期人民幣匯率穩(wěn)定，央行先后宣布階段性暫停從公開市場(chǎng)買入國(guó)債，和在離岸市場(chǎng)發(fā)行600億元央票并計(jì)劃在未來將央票發(fā)行常態(tài)化。目前銀行間流動(dòng)性整體較為充裕，上述政策不會(huì)對(duì)權(quán)益市場(chǎng)造成明顯擾動(dòng)。根據(jù)過去5年的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，1月份指數(shù)波動(dòng)通常較大，主要是由于政策和業(yè)績(jī)雙重真空期內(nèi)，市場(chǎng)受流動(dòng)資金影響較大。2025年政策預(yù)期仍集中在寬財(cái)政領(lǐng)域，其中化債和促銷費(fèi)是兩條明顯主線，市場(chǎng)目前預(yù)測(cè)2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)加大，重點(diǎn)支持“兩重兩新”項(xiàng)目。結(jié)合2024年11月的“6+4+2”化債方案，地方政府償債壓力將明顯緩解。長(zhǎng)期來看，影響A股走勢(shì)的主要因素仍然是債務(wù)周期下各部門去杠桿的進(jìn)程，核心在于名義經(jīng)濟(jì)增速是否超過名義利率，即資產(chǎn)端投資收益能否超過負(fù)債端利息成本。今年前三季度，滬深兩市A股剔除金融板塊后，累計(jì)營(yíng)收同比增速-1.7%（中報(bào)-0.6%），仍低于名義利率水平，上市公司盈利能力回升還需要一段時(shí)間。

　　國(guó)債：

　　國(guó)債期貨收盤漲跌不一，30年期主力合約跌0.27%，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.04%。公開市場(chǎng)方面，央行昨日進(jìn)行1230億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.50%，與此前持平。因有248億元7天期逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放982億元。銀存間質(zhì)押式回購利率多數(shù)下跌。1天期品種報(bào)1.8573%，跌0.19個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)2.0995%，跌2.49個(gè)基點(diǎn)。1月一年期和五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）分別維持在3.1%和3.6%不變，復(fù)合市場(chǎng)預(yù)期。節(jié)前資金偏緊態(tài)勢(shì)難以明顯緩解，同時(shí)12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，疊加當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于適度寬松的貨幣定調(diào)的預(yù)期適度修正，預(yù)計(jì)債市延續(xù)回調(diào)態(tài)勢(shì)。

　　貴金屬：

　　隔夜倫敦現(xiàn)貨黃金震蕩偏強(qiáng)，上漲0.32%至2710.21美元/盎司；現(xiàn)貨白銀較上周上漲0.86%至30.589美元/盎司；金銀比在88.6附近。特朗普宣誓就任美國(guó)總統(tǒng)，承諾“美國(guó)優(yōu)先”，承諾打擊創(chuàng)紀(jì)錄高通脹、降低油價(jià)，在貿(mào)易關(guān)稅方面成立“對(duì)外稅務(wù)局”，負(fù)責(zé)征收進(jìn)口商品的新關(guān)稅。從金融市場(chǎng)反饋來看，美股表現(xiàn)偏強(qiáng)，美元指數(shù)快速回落。昨晚的金價(jià)表現(xiàn)我認(rèn)為是美元下行的推動(dòng)，市場(chǎng)此前對(duì)特朗普政策已有預(yù)期，在其就任前一定定價(jià)，但特朗普本身就充滿著不確定性。對(duì)黃金來說，一方面受益于通脹預(yù)期繼續(xù)回落，相比此前降息預(yù)期升溫，市場(chǎng)情緒緩和，美元指數(shù)若高位回落，可能成為一大助力，但另一方面地緣政治緩和、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩是否充分消化仍應(yīng)予以謹(jǐn)慎。春節(jié)長(zhǎng)假臨近，面臨復(fù)雜的環(huán)境，宜謹(jǐn)慎，暫以高位震蕩偏強(qiáng)格局看待。