來源：中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 CMF

　　“中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整在第一階段取得了初步勝利，如何有效推進(jìn)第二階段的工作，同時(shí)為第三階段的實(shí)施做好準(zhǔn)備，成為當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注的任務(wù)?！敝袊鹑谒氖苏搲–F40）成員、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春日前表示。

　　劉元春認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)治理需要從第一階段以治表與治標(biāo)為主，即直接對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，解決宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“低溫癥”問題，轉(zhuǎn)向第二階段的對癥下藥、標(biāo)本兼治，即在保持刺激力度的同時(shí)，針對導(dǎo)致“低溫癥” 的核心因素精準(zhǔn)施策。而當(dāng)前最為核心和根本的因素就是房地產(chǎn)的深度調(diào)整，超常規(guī)出臺(tái)房地產(chǎn)救助政策和改革措施在宏觀治理第二階段十分關(guān)鍵。

　　在此基礎(chǔ)上，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整和治理進(jìn)入第三階段，需要通過一系列體制機(jī)制的深度改革，從根本上解決經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整中暴露出的各種深層次問題，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新均衡和新發(fā)展階段。他就此提出了當(dāng)前宏觀政策組合持續(xù)加力應(yīng)著重把握的四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)和推進(jìn)改革的六大戰(zhàn)略窗口期。

　　2024年中國宏觀經(jīng)濟(jì)的三大共識(shí)

　　經(jīng)過2024年的艱辛與坎坷，2025年初之際大家對中國宏觀經(jīng)濟(jì)達(dá)成了一系列共識(shí)，這些共識(shí)也在黨的文件中得到了充分體現(xiàn)。

　　一是中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的逆風(fēng)向因素是多元的，既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性和體制性的因素。因此，中國宏觀治理的方案也必須是多元化的。

　　二是任何一個(gè)逆風(fēng)向因素的影響都是巨大的，其疊加所導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的壓力也是前所未有的。因此，對沖工具的種類和政策力度都必須超常規(guī)——這也是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重要結(jié)論之一。

　　三是去年9月份以來推出的一攬子增量政策所取得的顯著成效證明了我們已經(jīng)初步把握了中國宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的成因。因此，在現(xiàn)有政策框架上持續(xù)加力成為當(dāng)前工作的核心。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的核心精神就是要求在貨幣政策和財(cái)政政策等多個(gè)層面持續(xù)加力。從政府文件到市場預(yù)期的傳遞，這三大共識(shí)將有效促進(jìn)政府文件轉(zhuǎn)化為市場信心和有效預(yù)期，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)的關(guān)鍵。

　　深度調(diào)整時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)

　　治理的三個(gè)階段

　　2025-2026年中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控與治理是否就是2024年政策體系的簡單延續(xù)和加碼呢？回答這個(gè)問題需要我們首先認(rèn)識(shí)到中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控正初步完成第一階段的任務(wù)，開始向第二階段邁進(jìn)。

　　一般而言，一個(gè)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整和治理分為三個(gè)階段。

　　第一階段，以治表與治標(biāo)為主，直接對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，解決宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的“低溫癥”問題，阻止宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)過度回落，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。目前從房地產(chǎn)市場和股票市場的參數(shù)，以及物價(jià)指數(shù)、金融流動(dòng)性、消費(fèi)、投資等指標(biāo)來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的“低溫癥”得到了有效緩解，因此第一階段的目標(biāo)已經(jīng)初步達(dá)成。

　　第二階段，在“低溫癥”得到緩解的基礎(chǔ)上進(jìn)行對癥下藥、標(biāo)本兼治。一方面，繼續(xù)保持刺激的力度；另一方面，找到“低溫癥” 產(chǎn)生的核心原因，制定標(biāo)本兼治的解決方案，而不是簡單地以治表為主。改變第一階段“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的急就章模式，逐步過渡到第二階段“精準(zhǔn)施策，對癥下藥”的模式。

　　第三階段，在精準(zhǔn)施策的基礎(chǔ)上對體制機(jī)制進(jìn)行深度的、大幅度的調(diào)整，從根本上解決本輪經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整中暴露的各種深層次問題，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入到新均衡軌道之中。

　　中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整在第一階段取得了初步勝利，因此，如何有效推進(jìn)第二階段的工作，同時(shí)為第三階段的實(shí)施做好準(zhǔn)備，成為當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注的任務(wù)。我們需要對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)向的各類因素進(jìn)行深入梳理，根據(jù)其根源、本質(zhì)及其產(chǎn)生的沖擊水平進(jìn)行排序，從而明確宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的核心要點(diǎn)及治本舉措。

　　目前，對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度調(diào)整的原因有多種觀點(diǎn)：一是“中美沖突論”，認(rèn)為是外部環(huán)境惡化導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)陷入困境；二是“消費(fèi)不足論”，認(rèn)為宏觀低迷的原因是由于收入、財(cái)富、信心等因素的變化導(dǎo)致了消費(fèi)降級和消費(fèi)收縮；三是“供給過剩論”，認(rèn)為新舊供給的過剩導(dǎo)致企業(yè)利潤下滑，進(jìn)一步導(dǎo)致收入下降、失業(yè)上升、消費(fèi)不足和進(jìn)一步的產(chǎn)能過剩與內(nèi)卷；四是“房地產(chǎn)危機(jī)論”，認(rèn)為是房地產(chǎn)市場的深度調(diào)整導(dǎo)致需求下滑、債務(wù)高筑和供給過剩；五是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退論”，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的顯著變化導(dǎo)致負(fù)債管理的全面啟動(dòng)，進(jìn)一步導(dǎo)致市場主體大幅度收縮。

　　這五種觀點(diǎn)是否抓住了本輪中國宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的深層次根源需要我們深入斟酌，需要我們梳理出最為本源的因素，把握中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要矛盾及其主要原因。

　　首先，盡管外部環(huán)境對中國經(jīng)濟(jì)造成了巨大壓力，但外需始終是中國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要基石，也是中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期的重要因素。因此，可以初步排除外部環(huán)境的變異是中國宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的深層次原因。盡管2025年外需的影響力度可能會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，但它并非宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整的根本原因。

　　其次，消費(fèi)不足的問題可以從社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回落中得到反映。但是，如果對內(nèi)需變化與供需結(jié)構(gòu)變化進(jìn)行分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)供需變化中最為劇烈的并非消費(fèi)品，而是投資品，因?yàn)橄M(fèi)品價(jià)格的下降幅度顯著低于投資品價(jià)格的下降幅度。

　　因此，消費(fèi)下滑只是基礎(chǔ)性和表象性問題。進(jìn)一步需要探討的是：是什么因素導(dǎo)致了消費(fèi)下滑？是什么引發(fā)了消費(fèi)供需的變化？又是什么導(dǎo)致了投資品供需的變化？基于此，大規(guī)模實(shí)施消費(fèi)對沖和投資對沖是第一階段宏觀調(diào)控中防止經(jīng)濟(jì)“低溫癥”的重要手段，也是第二階段的重要基礎(chǔ)。但擴(kuò)內(nèi)需依然是治標(biāo)而非治本之策，需要挖掘引發(fā)內(nèi)需收縮的深層次原因。

　　關(guān)于供給問題，我們可以觀察到，中國局部產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象是周期性的，每七至八年就會(huì)出現(xiàn)一波。在當(dāng)前周期中，產(chǎn)能過剩呈現(xiàn)出一些新現(xiàn)象，形成的原因不僅來源于朱格拉周期，同時(shí)也來源于分權(quán)體系帶來的內(nèi)卷，更來源于中國市場秩序的惡化。但這些因素很難解釋這次產(chǎn)能過剩的幅度和在需求側(cè)、資產(chǎn)端所表現(xiàn)的惡化程度。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來看，任何市場主體的資產(chǎn)負(fù)債變化必然是多種基礎(chǔ)參數(shù)調(diào)整的結(jié)果，同時(shí)又會(huì)形成下一步經(jīng)濟(jì)循環(huán)和市場主體決策的重要影響因素。資產(chǎn)負(fù)債表的變化是結(jié)果也是派生的原因，但絕對不是終極原因，針對資產(chǎn)負(fù)債表的管理依然是治標(biāo)的。

　　綜合上述的疑問，我們會(huì)看到各類供給端、需求端、資產(chǎn)負(fù)債端的超常規(guī)變異都與中國增長范式的裂變有關(guān)，都與中國房地產(chǎn)前所未有的深度調(diào)整密切相關(guān)。當(dāng)前最為核心和根本的因素是房地產(chǎn)的深度調(diào)整。這一調(diào)整會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端、資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端和金融角度的負(fù)債端產(chǎn)生深遠(yuǎn)而急劇的影響。

　　具體來看，房地產(chǎn)領(lǐng)域的變化不僅對房地產(chǎn)消費(fèi)、房地產(chǎn)投資支出、房地產(chǎn)信貸以及企業(yè)和個(gè)人的抵押品、政府收入等關(guān)鍵參數(shù)產(chǎn)生集中性影響，同時(shí)還牽涉到一系列增長模式和增長體制的深層次原因。因此，在第二階段的宏觀調(diào)控中，精準(zhǔn)施策、對癥下藥的重點(diǎn)應(yīng)放在房地產(chǎn)領(lǐng)域，特別是對房地產(chǎn)（調(diào)整）進(jìn)一步大規(guī)模的對沖?；诖?，在宏觀調(diào)控進(jìn)入第二階段時(shí)，必須更加突出房地產(chǎn)調(diào)整的戰(zhàn)略地位，房地產(chǎn)相關(guān)政策需要進(jìn)一步發(fā)力，并將其上升到新的高度。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的關(guān)鍵點(diǎn)

　　在當(dāng)前政策組合持續(xù)加力方面，應(yīng)著重把握以下四個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

　　第一，積極的財(cái)政政策是市場關(guān)注的核心和深度治理的重要支柱。實(shí)施更加積極的財(cái)政政策不宜過度關(guān)注赤字率，而是應(yīng)該更加注重廣義財(cái)政支出的增長速度，2025年和2026年廣義財(cái)政支出的正增長是更加積極的財(cái)政政策的核心。因?yàn)?，?dāng)收入端出現(xiàn)下滑和收縮時(shí)，僅以赤字率為核心來衡量政策的積極性并不準(zhǔn)確。我們應(yīng)從市場主體的實(shí)際感受出發(fā)，重新定義財(cái)政政策的“積極”內(nèi)涵，這一內(nèi)涵體現(xiàn)在廣義財(cái)政支出的正增長之上，其增長速度應(yīng)與名義GDP的目標(biāo)增速（約5%）相匹配。

　　第二，實(shí)施積極的財(cái)政政策必須輔以更加積極的貨幣政策進(jìn)行配合，貨幣政策的寬松和積極對于防止經(jīng)濟(jì)“低溫癥”、避免通縮具有同等的重要意義。

　　第三，當(dāng)前的逆風(fēng)向因素將持續(xù)較長時(shí)間，所以，更加積極的宏觀政策必須具有跨年度的視野，最好能夠以兩年的時(shí)間跨度對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行系統(tǒng)安排，同時(shí)向市場釋放更加積極和持續(xù)的政策信號(hào)。這有助于消除市場對政策穩(wěn)定性的擔(dān)憂，進(jìn)一步增強(qiáng)市場信心。

　　第四，更加積極的財(cái)政政策與貨幣政策的落腳點(diǎn)不宜過度泛化，必須集中在基礎(chǔ)性和根源性的問題之上，保持內(nèi)需名義增長持續(xù)擴(kuò)充的同時(shí)，必須聚焦于房地產(chǎn)的調(diào)整與治理之上。穩(wěn)房地產(chǎn)是中國穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期和打破惡性循環(huán)的關(guān)鍵，超常規(guī)出臺(tái)房地產(chǎn)救助政策和改革措施在宏觀治理第二階段十分關(guān)鍵。

　　在把握這些政策要點(diǎn)的同時(shí)，我們應(yīng)抓住宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整帶來的六大戰(zhàn)略窗口期，積極開啟新的改革措施，標(biāo)本兼治，穩(wěn)定市場預(yù)期與信心。

　　一是抓住房地產(chǎn)價(jià)格大幅度下滑的契機(jī)，大規(guī)模開展房地產(chǎn)收儲(chǔ)，全力推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化。這不僅有助于化解房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的困局，而且可以有效解決農(nóng)民工住房問題，全面推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展。在以往高房價(jià)的環(huán)境下，政府不僅難以支撐保障住房的高額成本，同時(shí)也沒有任何動(dòng)力來快速推進(jìn)社會(huì)建設(shè)，解決農(nóng)民工住房和社會(huì)福利問題。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷是難得的戰(zhàn)略契機(jī)。

　　二是抓住當(dāng)前國債收益率創(chuàng)新低的時(shí)機(jī)，大規(guī)模發(fā)行國債，為深化改革和擴(kuò)大內(nèi)需提供持續(xù)的資金支持。國債市場擴(kuò)容需要找到低成本的擴(kuò)張時(shí)機(jī)，而當(dāng)前無疑是一個(gè)重要的窗口期。

　　三是利用宏觀負(fù)債端高企的現(xiàn)狀，適時(shí)推動(dòng)資產(chǎn)端調(diào)整，以資產(chǎn)端的優(yōu)化調(diào)整加速社會(huì)體系的建設(shè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供相應(yīng)的社會(huì)保障支持。

　　四是抓住當(dāng)前市場低價(jià)亂象的契機(jī)，改革價(jià)格形成的微觀機(jī)制，整頓市場秩序，推進(jìn)統(tǒng)一大市場建設(shè)。重點(diǎn)是治理非規(guī)范性競爭和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，遏制低價(jià)惡性競爭現(xiàn)象，形成良性的市場競爭秩序。

　　五是針對地方政府債務(wù)高企的問題，開啟地方政府綜合改革，重新構(gòu)建地方政府的目標(biāo)與功能定位，從而拉開中國政府改革的實(shí)質(zhì)性序幕。

　　六是在中美沖突的背景下，推動(dòng)中國的制度型開放、自主開放和單邊開放邁向新階段，進(jìn)一步增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的韌性與競爭力。

　　抓住六大戰(zhàn)略窗口期，通過一系列改革措施的推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)將能夠從宏觀治理和宏觀調(diào)控的第一階段順利過渡到第二階段和第三階段，從而實(shí)現(xiàn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，邁向新的均衡與新發(fā)展階段。

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