為了滿足他本人對(duì)于投資比特幣，且需要數(shù)十億美元來投資的迫切需求，MicroStrategy（MSTR.US）創(chuàng)始人兼董事長邁克爾·塞勒利用了散戶投資者的狂熱需求，這些投資者被有著“比特幣持倉大戶”以及“比特幣影子股”稱號(hào)的MicroStrategy今年超過500%的漲幅所震驚。他領(lǐng)導(dǎo)下的MicroStrategy也從對(duì)沖基金們對(duì)于該公司股票以及可轉(zhuǎn)債的狂熱交易浪潮中大幅受益，并且這些最頂級(jí)對(duì)沖基金，一舉將“MicroStrategy交易”追捧成為華爾街最熱門的交易策略。

　　特朗普宣布贏得美國總統(tǒng)大選后，比特幣價(jià)格可謂開啟“狂飆之勢(shì)”，目前該加密貨幣的交易價(jià)格已經(jīng)突破10萬美元這一史詩級(jí)大關(guān)。因?yàn)槌钟写罅勘忍貛哦蔀椤氨忍貛糯髴簟钡纳鲜泄綧icroStrategy股價(jià)自11月以來猛漲66%，今年漲幅已經(jīng)超過500%，目前MicroStrategy總市值高達(dá)950億美元，遠(yuǎn)超該公司所持有的比特幣市值，一舉成為全球漲勢(shì)最兇猛的“比特幣概念股”。

　　周四美股市場(chǎng)的夜盤交易中，隨著比特幣價(jià)格突破10萬美元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高，MicroStrategy股價(jià)在美股夜盤則大幅飆升11%。

　　MicroStrategy，甚至被一些財(cái)經(jīng)名嘴予以“金融史上最成功投行”的稱號(hào)，從在破產(chǎn)的邊緣持續(xù)茍延殘喘，再到如今在大量比特幣持倉助力下市值高達(dá)950億美元，它確實(shí)配得上這一稱號(hào)。自2020年年中以來，MicroStrategy在塞勒領(lǐng)導(dǎo)下斥資高達(dá)220億美元以平均5.7萬美元的價(jià)格購買近40萬枚比特幣。這一比特幣持倉相當(dāng)于整個(gè)比特幣供應(yīng)量的1.8%。以9.7萬美元的交易價(jià)格計(jì)算，這些比特幣持倉的整體價(jià)值接近400億美元。這也意味著，股票市場(chǎng)予以MicroStrategy的估值，是其比特幣凈價(jià)值的兩倍以上。

　　“MicroStrategy交易”——華爾街現(xiàn)在最火的交易

　　來自Calamos Advisors LLC的聯(lián)席首席投資官帕爾斯（Eli Pars）是MicroStrategy今年出售的超過60億美元可轉(zhuǎn)換債券的買家之一，發(fā)行這些債券所籌集的龐大資產(chǎn)，用于為MicroStrategy不斷擴(kuò)大的加密貨幣儲(chǔ)備提供資金。與許多其他的對(duì)沖基金投資經(jīng)理一樣，帕爾斯利用這些可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行市場(chǎng)中性套利交易策略，以利用MicroStrategy這一標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率大幅飆升帶來的重大機(jī)遇。

　　“可轉(zhuǎn)換債券是發(fā)行商們利用其股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)性來獲利的一種方式，而MicroStrategy就是一個(gè)極端的例子，”帕爾斯表示，他所在的對(duì)沖基金公司以長期和套利策略持有超過價(jià)值1.3億美元的MicroStrategy債券資產(chǎn)。

　　MicroStrategy聯(lián)合創(chuàng)始人塞勒在四年前下定決心帶領(lǐng)這家多年來徘徊在破產(chǎn)邊緣的小型企業(yè)軟件制造商走上一條與眾不同的“荒野生存之路”——即押注比特幣價(jià)值攀升的道路。在他的帶領(lǐng)下，MicroStrategy在過去四年里積累了價(jià)值約400億美元的比特幣。事實(shí)證明塞勒賭對(duì)了，比特幣四年間從1萬美元左右上漲至10萬美元，期間翻了十倍。

　　在10月，他宣布計(jì)劃在未來三年內(nèi)通過股權(quán)和固定收益證券的平均分割組合籌集大約420億美元，從而加速了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。僅自10月31日以來，MicroStrategy就購買了約135億美元的比特幣，并且發(fā)行了高達(dá)30億美元的零息可轉(zhuǎn)換債券，這是該公司今年第五次發(fā)行債券。這家“比特幣代理”計(jì)劃出售高達(dá)210億美元債券，以籌集資金進(jìn)行購買比特幣?？赊D(zhuǎn)換債券可謂處于多層次波動(dòng)性押注的最核心。

　　MicroStrategy正忙于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券——可轉(zhuǎn)換債券套利如火如荼

　　這些已經(jīng)發(fā)行的低息長期可轉(zhuǎn)換債券目前有逾70億美元尚未徹底償還，如果股價(jià)升至一定水平以上，這些債券可以轉(zhuǎn)換為股票。華爾街的對(duì)沖基金們除了搶籌MicroStrategy股票來最大程度緊抓加密貨幣投資熱潮，還在加大力度購買MicroStrategy所發(fā)行的這些可轉(zhuǎn)債，以部署自己的可轉(zhuǎn)換債券套利策略，這種策略已經(jīng)在AQR資本管理公司以及 Man Group等頂級(jí)對(duì)沖基金的股債策略組合中頻繁展現(xiàn)。因此，掛鉤MicroStrategy股票的看漲交易以及跟蹤MicroStrategy可轉(zhuǎn)債套利等一系列“MicroStrategy交易”，堪稱是今年華爾街最熱門的交易策略之一。

　　盡管這種策略的形式多種多樣，但可轉(zhuǎn)換債券套利交易者通常會(huì)使用對(duì)沖來隔離債券的兌換等特征，并將其視為價(jià)值與股票波動(dòng)性掛鉤的股票期權(quán)。股票價(jià)格波動(dòng)越大，交易獲利就越多——而MicroStrategy的波動(dòng)性一直非常大。今年，MicroStrategy的日均漲跌幅為5.2%，而標(biāo)普500指數(shù)的日均漲跌幅僅僅為0.6%。

　　在10月與投資者和分析師進(jìn)行交談的業(yè)績電話會(huì)議上，塞勒在介紹他的融資計(jì)劃時(shí)，將波動(dòng)性作為主要賣點(diǎn)，并指出其股票的波動(dòng)性比標(biāo)普500指數(shù)中的任何一只股票都要大。這種波動(dòng)性部分是由于其持倉的比特幣的價(jià)格劇烈波動(dòng)所造成，比特幣價(jià)格今年已經(jīng)翻了一番多。此外，MicroStrategy的整體市值規(guī)模，比其持有的比特幣價(jià)值高出足足200%以上，這一水平也可能加劇圍繞股票價(jià)值的波動(dòng)性。

　　MicroStrategy夸張的波動(dòng)性超過任何一只標(biāo)普500指數(shù)成分股票

　　另一個(gè)吸引華爾街眾多專業(yè)投資人士的因素可能是MicroStrategy的可轉(zhuǎn)債定價(jià)，其定價(jià)相對(duì)較低，這將使他們能夠鎖定潛在的豐厚套利利潤。MicroStrategy是今年全球市場(chǎng)上毋庸置疑的最大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債發(fā)行商。

　　“這種交易之所以具有吸引力，是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的隱含波動(dòng)率遠(yuǎn)低于實(shí)際波動(dòng)率或期權(quán)隱含波動(dòng)率，”帕爾斯表示。他指出，即便在整個(gè)可轉(zhuǎn)換債券領(lǐng)域，考慮到發(fā)行規(guī)模和數(shù)量，MicroStrategy也是一個(gè)“非常難得的重大交易機(jī)遇”。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)匯編的最新數(shù)據(jù)，除了Calamos Partners，MicroStrategy債券資產(chǎn)的主要持有者還包括Linden Advisors、Context Capital、Graham Capital以及Millennium Management。

　　只要比特幣不崩盤，“MicroStrategy交易”料持續(xù)火爆

　　一些投機(jī)者以及加密貨幣懷疑論者對(duì)MicroStrategy價(jià)格普遍持中立或者消極態(tài)度，對(duì)沖基金以及加密貨幣愛好者們近乎無限的需求是有些人戲稱為“塞勒永動(dòng)機(jī)”的關(guān)鍵支柱，這使得MicroStrategy能夠反復(fù)籌集資金，通過大量購買比特幣來幫助維持比特幣持續(xù)處于歷史高位的價(jià)格，從而提升其股票價(jià)值。然而，危險(xiǎn)在于，如果加密貨幣長達(dá)一年的大幅上漲趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，那么對(duì)其價(jià)值進(jìn)行越來越高的杠桿押注可能會(huì)給其所有者帶來嚴(yán)重后果，并且加密貨幣一旦集體步入下行曲線，對(duì)于市值相對(duì)于比特幣持倉價(jià)值大幅溢價(jià)的MicroStrategy來說，MicroStrategy股價(jià)可能開啟大幅下跌路徑。

　　“這可能是一座巨大的紙牌屋，一旦崩塌，將壓垮許多股東，”市場(chǎng)研究公司New Constructs LLC的首席執(zhí)行官戴維·特雷納表示?！斑@里沒有根本性的好處。它已經(jīng)變成了一場(chǎng)‘音樂椅游戲’，你需要一直玩到音樂停止，因此一旦有投資者希望能在崩塌前大幅退出，可能足以引發(fā)一場(chǎng)由單純恐慌情緒所帶來的股債拋售浪潮?！?/p>

　　MicroStrategy正在通過按市價(jià)營銷發(fā)行計(jì)劃來大量出售股票，該計(jì)劃允許其投資銀行業(yè)務(wù)部門創(chuàng)建股票并以市場(chǎng)價(jià)格出售，所得款項(xiàng)將計(jì)入其資產(chǎn)負(fù)債表。

　　“我們的工作是搭建傳統(tǒng)資本市場(chǎng)之間的連接橋梁，這些市場(chǎng)需要債券、固定收益、股票或期權(quán)，我們將這些需求與加密貨幣經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來，并使用比特幣來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，”塞勒于12月3日接受媒體采訪時(shí)表示。MicroStrategy沒有回應(yīng)媒體的置評(píng)請(qǐng)求。

　　盡管可轉(zhuǎn)換套利社區(qū)由于其持倉規(guī)模已經(jīng)進(jìn)行過對(duì)沖，相對(duì)而言不受價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的影響，但他們的交易面臨的一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)是公司的信用狀況，這與風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)——即加密貨幣資產(chǎn)的最核心標(biāo)的比特幣，以及塞勒前所未有的金融市場(chǎng)策略緊密相關(guān)。

　　可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的研究機(jī)構(gòu)韋爾斯利資產(chǎn)管理公司的投資組合經(jīng)理戴維?克洛特表示：“如果比特幣確實(shí)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，而幣圈大戶MicroStrategy持有的比特幣相對(duì)于負(fù)債以及整體市值的溢價(jià)大幅壓縮，那么它將開始影響可轉(zhuǎn)換債券的相關(guān)信用價(jià)值?，F(xiàn)在，這筆圍繞MicroStrategy的交易在下跌時(shí)似乎有點(diǎn)不對(duì)稱?！薄耙簿褪钦f，只要波動(dòng)性仍然較高，比特幣交易價(jià)格處于相對(duì)合理的區(qū)間波動(dòng)，這些重大的套利機(jī)遇胃口可能就會(huì)變得難以滿足，對(duì)沖基金們無法拒絕?！?/p>

　　比特幣漲勢(shì)如虹，破10萬關(guān)口后可能繼續(xù)往上沖！ MicroStrategy市值擴(kuò)張之路仍在繼續(xù)

　　特朗普任命加密貨幣領(lǐng)域的支持者保羅·阿特金斯為下一任美國證券交易委員會(huì)主席，此舉在金融市場(chǎng)中引發(fā)了強(qiáng)烈反響，特別是在比特幣領(lǐng)域，價(jià)格一度攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的10萬美元。周四亞洲交易時(shí)段，比特幣價(jià)格一度上漲超過8%，達(dá)到103700美元的歷史新高點(diǎn)位。

　　特朗普時(shí)隔四年之久即將重返白宮，促使加密貨幣愛好者們集體押注特朗普領(lǐng)導(dǎo)的新一屆美國政府所透露出的更友好且寬松的監(jiān)管預(yù)期，可能會(huì)為這一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)類別的各個(gè)領(lǐng)域帶來新的繁榮。特朗普在競(jìng)選總統(tǒng)期間全面擁抱數(shù)字資產(chǎn)，并表示要將美國打造成“加密貨幣之都”以及“比特幣超級(jí)大國”。

　　更重磅的是，明年1月將正式上臺(tái)的新一屆美國政府對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的青睞很可能不會(huì)止步于這位主帥，這意味著未來美國聯(lián)邦政府可能將長期支持比特幣等加密貨幣發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)一些聯(lián)邦文件以及近期的公開聲明，當(dāng)選副總統(tǒng)JD·萬斯，以及一些特朗普以總統(tǒng)身份提名的聯(lián)邦政府部門候選人——比如獲提名商務(wù)部長的盧特尼克、長期以來的以反疫苗活動(dòng)人士小肯尼迪，都曾高調(diào)披露或討論過他們通過資產(chǎn)所有權(quán)或相關(guān)商業(yè)利益接觸比特幣等加密貨幣的情況。因此，有華爾街分析師近日在報(bào)告中戲謔地提到，“加密貨幣投資者”這一群體也是進(jìn)入特朗普內(nèi)閣的重要?jiǎng)萘Α?/p>

　　因此，突破10萬美元這一史詩級(jí)關(guān)口的比特幣，漲勢(shì)可能遠(yuǎn)未結(jié)束，這也意味著今年股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)超英偉達(dá)的“比特幣影子股”MicroStrategy的市值擴(kuò)張之路未完待續(xù)。

　　渣打銀行數(shù)字資產(chǎn)研究全球主管Geoff Kendrick認(rèn)為，特朗普贏得美國總統(tǒng)大選后，比特幣的價(jià)格將在今年年底達(dá)到12.5萬美元，到2025年底將達(dá)到20萬美元。美國頂級(jí)風(fēng)投人士Tim Draper自2014年以來一直堅(jiān)持看好比特幣的價(jià)格走勢(shì)，他在最近的一次采訪中表示，預(yù)計(jì)比特幣價(jià)格到今年年底將達(dá)到12萬美元左右，2025年有望達(dá)到25萬美元。