原文作者：深潮 TechFlow

　　導(dǎo)讀

　　在全球經(jīng)濟(jì)格局不斷變化的今天，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向牽動(dòng)著全球金融市場(chǎng)。2024?年?9?月，美聯(lián)儲(chǔ)自?2020?年以來(lái)首次降息，開(kāi)啟新一輪降息周期。

　　Binance Research 近期發(fā)布了一份報(bào)告，深入闡述了美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的來(lái)龍去脈，以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)和各類(lèi)資產(chǎn)的影響。

　　報(bào)告從經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論出發(fā)，結(jié)合最新數(shù)據(jù)和歷史經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)性地分析了利率、通脹、就業(yè)等核心經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系。同時(shí)，對(duì)股票、債券、大宗商品和加密貨幣等不同資產(chǎn)類(lèi)別在降息周期中的表現(xiàn)進(jìn)行了全面剖析，為投資者提供了清晰的決策參考。

　　深潮 TechFlow 對(duì)該報(bào)告的關(guān)鍵信息進(jìn)行了梳理，內(nèi)容如下。

　　關(guān)鍵要點(diǎn)

最新降息動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)于?2024?年?9?月宣布降息?0.5%?，隨后在?11?月進(jìn)一步降息?0.25%?，標(biāo)志著自?2020?年?3?月新冠疫情應(yīng)對(duì)措施以來(lái)的首次降息行動(dòng)。市場(chǎng)預(yù)期?2025?年將繼續(xù)降息?1-2?個(gè)百分點(diǎn)，其中?12?月份再次降息?0.25%?的概率約為?62%?。

政策背景解析：美聯(lián)儲(chǔ)秉持“雙重使命”原則，致力于促進(jìn)最大就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定（通脹目標(biāo)?2%?）。2022?年中期，通脹一度突破?9%?，促使美聯(lián)儲(chǔ)采取積極加息措施，將利率提升至?20?年來(lái)的最高水平。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟新一輪降息周期。

利率影響機(jī)制：利率作為“貨幣的價(jià)格”，其變動(dòng)將通過(guò)兩個(gè)主要渠道影響市場(chǎng)：

降低借貸成本，使市場(chǎng)主體更容易獲得資金，同時(shí)降低現(xiàn)有債務(wù)負(fù)擔(dān)

降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，推動(dòng)投資者尋求其他投資渠道以提高回報(bào)

歷史趨勢(shì)：美國(guó)利率在過(guò)去?50?年呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降趨勢(shì)，從?1980?年代的?8-10%?，降至?2010?年代的接近零利率時(shí)期，再到近期的?5%?以上水平。

資產(chǎn)表現(xiàn)分析：

股市（標(biāo)普?500）在降息后普遍呈上漲趨勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)衰退期可能出現(xiàn)例外

大宗商品與利率關(guān)系較為復(fù)雜，受庫(kù)存成本、收益率缺乏和匯率等多重因素影響

債券價(jià)格與利率呈明顯反向關(guān)系

加密貨幣雖然歷史數(shù)據(jù)有限，但在降息周期表現(xiàn)強(qiáng)勁，如?2020?年?3?月降息后?12?個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)?537%?

　　政策轉(zhuǎn)向：全球央行降息序幕已啟

　　2024?年?9?月?18?日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)?0.5?個(gè)百分點(diǎn)至?4.75-5.00%?，這是自?2020?年?3?月應(yīng)對(duì)新冠疫情以來(lái)的首次降息。在此之前，為應(yīng)對(duì)通脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)于?2022?年?3?月至?2023?年?7?月期間連續(xù)激進(jìn)加息，隨后連續(xù)八次會(huì)議維持利率不變，直至此次降息。11?月的?0.25%?降息進(jìn)一步確認(rèn)了新一輪降息周期的開(kāi)啟。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的政策行為始終圍繞其雙重使命展開(kāi)：促進(jìn)最大就業(yè)和維持物價(jià)穩(wěn)定。后疫情時(shí)期，物價(jià)快速上漲，?2022?年中期通脹一度突破?9%?，這促使美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了?20?年來(lái)最強(qiáng)力的加息周期，將目標(biāo)利率從疫情期間的?0-0.25%?一路提升至?5.25-5.50%?。隨著通脹逐步降溫，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)捤?。?dāng)前市場(chǎng)預(yù)期?2025?年將有?1-1.5?個(gè)百分點(diǎn)的降息空間，其中?12?月份降息?0.25%?的概率約為?62%?（維持不變的概率約為?38%?）。

　　通脹、降息與更廣泛經(jīng)濟(jì)體系（包括資產(chǎn)表現(xiàn)）之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，值得市場(chǎng)參與者深入關(guān)注。

　　值得注意的是，?2024?年全球多個(gè)央行已開(kāi)啟降息進(jìn)程，這一趨勢(shì)將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　基礎(chǔ)概念：利率與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制

　　沃倫·巴菲特曾說(shuō)：“利率驅(qū)動(dòng)著經(jīng)濟(jì)宇宙中的一切”。讓我們從最基本的概念出發(fā)，理解利率如何影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

　　利率的基本原理

??核心定義：利率本質(zhì)上是“貨幣的價(jià)格”

提高利率 = 貨幣更貴

降低利率 = 貨幣更便宜

　　當(dāng)前降息環(huán)境的兩大影響

　　1、債務(wù)與借貸效應(yīng)

企業(yè)和機(jī)構(gòu)能以更低成本獲得融資，促進(jìn)投資擴(kuò)張

現(xiàn)有債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)降低，改善現(xiàn)金流狀況

消費(fèi)者借貸成本下降，刺激消費(fèi)和住房需求

整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到提振，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

　　2、收益率效應(yīng)

政府債券等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率下降

投資者被迫尋找其他投資渠道以獲取更高回報(bào)

股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值獲得支撐

資金從低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

　　主要經(jīng)濟(jì)變量

通貨膨脹

美聯(lián)儲(chǔ)將?2%?設(shè)為長(zhǎng)期目標(biāo)通脹率

2022?年中期曾突破?9%?的高位

就業(yè)情況

當(dāng)前失業(yè)率維持在?4.1%?的相對(duì)健康水平

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月首個(gè)周五發(fā)布，是市場(chǎng)重要指標(biāo)

市場(chǎng)環(huán)境與外部因素

企業(yè)盈利：季度財(cái)報(bào)及預(yù)期是市場(chǎng)信心晴雨表

監(jiān)管政策：包括加密貨幣在內(nèi)的金融創(chuàng)新監(jiān)管態(tài)度（如下圖所示，綠色代表的美國(guó)選舉中加密友好人士在眾議院和參議院的人數(shù)顯著增加）

地緣政治：國(guó)際貿(mào)易關(guān)系、區(qū)域沖突等外部沖擊

宏觀指標(biāo)：包括貿(mào)易平衡、消費(fèi)者信心、PMI?等

　　歷史視角：過(guò)去的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期及資產(chǎn)表現(xiàn)

　　利率變動(dòng)趨勢(shì)

　　過(guò)去?50?年美國(guó)利率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下降趨勢(shì)：

1980?年代：維持在?8-10%?的高位

2010?年代：接近零利率水平

近期：升至?5%?以上

2024?年?9?月和?11?月：開(kāi)啟新一輪降息周期

　　各類(lèi)資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)

　　股票市場(chǎng)（標(biāo)普?500）

整體趨勢(shì)：降息后普遍上漲

具體表現(xiàn)：

1984?年?9?月首次降息：?3?個(gè)月+?1%?，?6?個(gè)月+?9%?，?12?個(gè)月+?14%?

1995?年?7?月降息：?3?個(gè)月+?6%?，?6?個(gè)月+?13%?，?12?個(gè)月+?22%?

特殊情況：?2001?年和?2007?年（經(jīng)濟(jì)衰退期）出現(xiàn)負(fù)收益

2001?年?1?月：?12?個(gè)月-12%?

2007?年?9?月：?12?個(gè)月-18%?

　　大宗商品

影響因素：

庫(kù)存成本：利率影響持有成本

收益特性：無(wú)固定收益

美元匯率：大宗商品多以美元計(jì)價(jià)

通脹關(guān)聯(lián)：

通常被視為通脹先行指標(biāo)

常用作通脹對(duì)沖工具

　　債券

核心特征：與利率呈明顯反向關(guān)系

運(yùn)行機(jī)制：

利率上升→債券價(jià)格下跌

利率下降→債券價(jià)格上漲

十年期國(guó)債收益率：與聯(lián)邦基金利率高度相關(guān)

　　加密貨幣

歷史數(shù)據(jù)：僅經(jīng)歷兩輪降息周期（2019?下半年和?2020?年?3?月）

表現(xiàn)亮點(diǎn)：

2019?年?7?月降息：?12?個(gè)月+?25%?

2020?年?3?月降息：?12?個(gè)月+?537%?

特殊考量：

樣本期較短

市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，波動(dòng)性較大

受多重因素影響，不僅限于利率變動(dòng)

　　這一歷史回顧顯示，雖然降息通常對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐，但具體表現(xiàn)因資產(chǎn)類(lèi)別和宏觀環(huán)境而異。特別是在經(jīng)濟(jì)衰退期，即使降息也可能無(wú)法阻止資產(chǎn)價(jià)格下跌，這提示投資者需要綜合考慮多重因素，而不是簡(jiǎn)單依據(jù)降息與否做出投資決策。

　　結(jié)論：全球降息周期開(kāi)啟，市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　如報(bào)告所示，?2024?年?9?月成為本世紀(jì)第四大降息月，全球共有?26?個(gè)央行實(shí)施降息政策。這一趨勢(shì)在?10?月和?11?月持續(xù)延續(xù)，標(biāo)志著全球貨幣政策進(jìn)入新的周期。美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最具影響力的央行，其?9?月和?11?月的兩次降息不僅影響深遠(yuǎn)，更預(yù)示著?2025?年可能迎來(lái)更大范圍的政策寬松。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息周期往往會(huì)降低貨幣成本，改善市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐。然而，本輪降息周期具有其獨(dú)特性：全球通脹已從?2022?年的高點(diǎn)明顯回落，但仍需警惕通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)；就業(yè)市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定，失業(yè)率維持在?4.1%?的健康水平；地緣政治局勢(shì)則增添了額外的不確定性。

　　展望?2025?年，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息?1-1.5?個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，全球主要央行或?qū)⒏S美聯(lián)儲(chǔ)步伐，進(jìn)一步改善流動(dòng)性環(huán)境。然而，投資者在把握機(jī)遇的同時(shí)也需要保持清醒：不同資產(chǎn)類(lèi)別在降息周期中可能呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)，簡(jiǎn)單追隨降息可能無(wú)法獲得理想收益。建議投資者在充分理解基本面的基礎(chǔ)上，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，謹(jǐn)慎布局，以更好地應(yīng)對(duì)這一新的市場(chǎng)環(huán)境。

　?。ㄞD(zhuǎn)自：星球日?qǐng)?bào)）