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　　是什么原因讓A股走不出如美股一般的“慢?！弊邉?shì)？

　　30多年來(lái)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期牛短熊長(zhǎng)、大起大落，這是不爭(zhēng)之事。與此同時(shí)，無(wú)論是權(quán)威媒體，還是學(xué)界、業(yè)界的一致共識(shí)都是——希望市場(chǎng)能走出緩步持續(xù)向上的 “慢?！?，認(rèn)為“慢?！奔确细鞣降拈L(zhǎng)遠(yuǎn)利益，也能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

　　說(shuō)到“慢?！?，我們就不得不對(duì)標(biāo)一下美股了。根據(jù)一家國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)：

　　平均來(lái)看，過(guò)去三十年間，A股熊市長(zhǎng)度27.8個(gè)月，跌幅56.4%，牛市12.1個(gè)月，漲幅217.2%，熊市持續(xù)時(shí)間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌特征；

　　而美國(guó)熊市持續(xù)18個(gè)月，跌幅31.5%，牛市47個(gè)月，漲幅122.5%，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長(zhǎng)熊短、漲多跌少特征。

　　是什么原因讓A股走不出如美股一般的“慢?！弊邉?shì)？

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　　讓我們從投資者、上市公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)三個(gè)主要市場(chǎng)參與要素，來(lái)深入探討一下。

　　1．投資人主體盼望的是“快?！倍皇恰奥！?/p>

　　A股投資人以個(gè)人投資者為主。根據(jù)華西證券的策略報(bào)告，截至2024年第二季度，流通市值口徑下A股投資者結(jié)構(gòu)測(cè)算得到：

　　一般法人持股占比最高，為48.99%；個(gè)人投資者次之，為28.15%；外資持股市值占比4.10%；境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股市值占比為18.76%；而在境內(nèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部，公募基金、保險(xiǎn)、私募基金、養(yǎng)老金持有流通股市值依次占比7.61%、3.15%、2.54%、1.92%。

　　在美國(guó)股市，機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)60%，以401K養(yǎng)老計(jì)劃為代表的機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期穩(wěn)定投資。而國(guó)內(nèi)股市個(gè)人投資人的占比過(guò)高，以外資機(jī)構(gòu)、內(nèi)資中的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等為代表的“耐心”資本參與率低，導(dǎo)致羊群效應(yīng)明顯——

　　個(gè)人投資者成交量占比高達(dá)82%，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%，明顯高于美股，A股市場(chǎng)定價(jià)被個(gè)人投資者主導(dǎo)，投機(jī)炒作氣氛過(guò)濃；個(gè)人投資者成交占比過(guò)高引發(fā)A股市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大；重政策走向和打探消息，輕基本面分析；機(jī)構(gòu)行為也逐漸散戶(hù)化等……

　　從人性角度，個(gè)人投資者都希望跟上快牛迅速致富的動(dòng)機(jī)非常容易理解。如能快速致富的話，又有誰(shuí)愿意慢慢變富呢？

　　爆炒新股就是以上心態(tài)的典型體現(xiàn)：“紅四方”公司于2024年11月26日上市，新股上市首日，即上演驚天暴漲行情，兩次觸發(fā)臨停，盤(pán)中一度大漲超22倍。隨后股價(jià)有所回落，截至當(dāng)天下午收盤(pán)，紅四方漲幅達(dá)1917.42%，報(bào)160.99元。也就是說(shuō)，如果有中簽者26日上午在最高點(diǎn)賣(mài)出，一簽（500股）盈利即超9萬(wàn)元。

　　筆者剛好幸運(yùn)中簽，沒(méi)有賣(mài)在最高價(jià)，但也有7萬(wàn)多的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)落袋了。一年多次的海外游歷費(fèi)用有著落了。真是要真誠(chéng)感謝特色的新股發(fā)行機(jī)制，也真心感謝炒新人士踴躍送錢(qián)……有網(wǎng)民調(diào)侃：“紅四方，讓中簽者在上市首日全部紅光滿面。”

　　大家熱炒的“紅四方”是何方神圣？據(jù)公開(kāi)信息，“紅四方”是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的氮肥和復(fù)合肥一體化企業(yè)，成立于2012年，隸屬于中鹽集團(tuán)，是專(zhuān)業(yè)從事復(fù)合肥和氮肥產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)的化肥生產(chǎn)企業(yè)，而公司所屬中證行業(yè)分類(lèi)“復(fù)合肥”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率15.74倍，平均滾動(dòng)市盈率14.42倍，公司上市第一天收盤(pán)價(jià)算靜態(tài)市盈率為203.33倍，滾動(dòng)市盈率更是達(dá)到234.62倍，明顯高于同行業(yè)水平?；蛘吆?jiǎn)單說(shuō)，這家公司的真正價(jià)值不到首日炒新者付出價(jià)格的十分之一。

　　另一個(gè)角度看，做生產(chǎn)與銷(xiāo)售化肥的“高大上”生意需要200多年才回本！這樣的事要做嗎？放在平時(shí)，大家都知道這事不該干，到了股票二級(jí)市場(chǎng)，投資人還能在喧鬧中保持理性么？

　　2．“快牛”對(duì)于上市公司而言也是不差的結(jié)果

　　上市公司的實(shí)際控制人、高管往往大量持有自己公司的股份，“快?！睅?lái)的超高估值，讓他們（她們）身價(jià)猛漲，隨便減持一點(diǎn)，就可以大大地“改善生活”。

　　9月底A股因政策轉(zhuǎn)向而大漲之際，大批上市公司的大股東減持公告發(fā)布，其后，越來(lái)越多的減持接踵而至，讓二級(jí)市場(chǎng)的接盤(pán)俠應(yīng)接不暇。

　　不少上市公司也因戰(zhàn)略投資等緣由而持有不少其他上市公司的股份，市場(chǎng)出現(xiàn)快牛時(shí)也可以選擇迅速減持變現(xiàn)，為上市公司鎖定豐厚的投資收益。

　　同花順顯示，2018年三季度至2021年四季度，格力電器持有另一家家電行業(yè)領(lǐng)軍者海立股份9022.32萬(wàn)股，比例是10.41%。9月底以來(lái)，海立股份成了快漲的大牛股，股價(jià)不到一個(gè)月大漲300%。海立股份股價(jià)大漲途中，作為第二大股東的格力電器大舉減持——10月10日至11月8日賣(mài)出了4304萬(wàn)股，減持股份占總股份的4.01%。減持完成后，格力電器及一致行動(dòng)人將不再是持股5%以上股份的股東。

　　11月27日晚間，上市公司宏達(dá)高科發(fā)布公告稱(chēng)：把握住了市場(chǎng)的有利時(shí)機(jī)，果斷出手，成功減持了部分持有的海寧皮城股票。截至公告發(fā)布之日，公司通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易的方式，已出售海寧皮城股份共計(jì)1115萬(wàn)股，成交均價(jià)高達(dá)6.4268元/股，成交金額達(dá)到了7165.89萬(wàn)元；此次減持操作，不僅為公司帶來(lái)了可觀的現(xiàn)金回報(bào)，更進(jìn)一步優(yōu)化了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升了資本運(yùn)營(yíng)效率…．．

　　總而言之，A股間或出現(xiàn)的“快?！?，給了上市公司以及實(shí)際控制人、高管高位拋售股票而獲得暴利的機(jī)會(huì)，二級(jí)市場(chǎng)投資人慷慨踴躍地給上市公司及其老板們送錢(qián)，豈有不要之理。

　　3．監(jiān)管者希望市場(chǎng)穩(wěn)定卻總是事與愿違

　　A股市場(chǎng)總是“快?！倍伴L(zhǎng)熊”，二級(jí)市場(chǎng)投資人參與其中絕大多數(shù)最終難逃巨虧，上市公司以及大股東們則因把握好機(jī)會(huì)賣(mài)出而大賺。而在所有參與主體中，吃力不討好而挨罵最多的莫過(guò)于作為監(jiān)管者的證監(jiān)會(huì)了。

　　盡管把市場(chǎng)走勢(shì)事與愿違的責(zé)任都?xì)w于證監(jiān)會(huì)確實(shí)是有點(diǎn)冤了，但是，證監(jiān)會(huì)作為市場(chǎng)的規(guī)則制定者與監(jiān)管者，確實(shí)可以做得更多一點(diǎn)來(lái)改變市場(chǎng)的環(huán)境，從而讓“慢?！庇锌赡鼙辉杏L(zhǎng)大。

　　許多學(xué)者都論證過(guò)，A股熊長(zhǎng)牛短的主要原因在于：

　　第一，股票發(fā)行、退市制度尚未真正市場(chǎng)化導(dǎo)致A股難以形成良性循環(huán)。

　　一方面，發(fā)行階段過(guò)分看重企業(yè)過(guò)往盈利和規(guī)模，上市企業(yè)通常處于生命周期的巔峰，持續(xù)發(fā)展能力不足。同時(shí)，一些真正具備潛力的公司因?yàn)橛麊?wèn)題與A股失之交臂，導(dǎo)致價(jià)值投資理念難以深入人心或?qū)嵤?/p>

　　另一方面，實(shí)質(zhì)上的核準(zhǔn)制下，企業(yè)上市資格本身極具尋租價(jià)值，部分本應(yīng)被逐漸淘汰的企業(yè)想盡各種辦法保住上市資格，催生財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題。加之A股民事賠償、集體訴訟等機(jī)制不成熟，監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行退市制度投鼠忌器，A股退市企業(yè)數(shù)量長(zhǎng)期少于美股，僵尸企業(yè)、僅有殼價(jià)值的企業(yè)大量存在。此外，非注冊(cè)制的環(huán)境下還導(dǎo)致發(fā)行企業(yè)過(guò)度粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)行定價(jià)不合理，滋生權(quán)力尋租和腐敗等其他問(wèn)題。

　　第二，市場(chǎng)法律體系建設(shè)不完善。

　　國(guó)內(nèi)相關(guān)法律對(duì)違法犯罪行為的處罰偏輕，難以有效保護(hù)投資者。而相比之下，美股對(duì)于證券欺詐等違法犯罪懲罰較嚴(yán)，量刑較重，對(duì)違法犯罪行為起到了震懾作用。

　　第三，部分主流媒體過(guò)度渲染，干擾市場(chǎng)運(yùn)行，政策市特征明顯。

　　第四，監(jiān)管部門(mén)重視資本市場(chǎng)融資功能，忽視投資功能和資產(chǎn)配置功能，使市場(chǎng)發(fā)展不健康、不充分。

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　　以上這幾點(diǎn)都對(duì)，但都是老生常談了。

　　其實(shí)，A股熊長(zhǎng)牛短的根本原因大家都知道，但為何就是改變不了？我認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)自己的定位是最關(guān)鍵的因素。

　　11月18日，一則證監(jiān)會(huì)原主席在清華五道口金融學(xué)院言論刷屏了，他說(shuō)3000點(diǎn)是心理目標(biāo)共識(shí)，低了，就采取措施來(lái)托市；4000點(diǎn)很高了，超過(guò)GDP比重的120%，6000點(diǎn)更不可能……

　　實(shí)際上，過(guò)去多任證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)都是按這個(gè)思路來(lái)管理市場(chǎng)，那怪不得，每一次熊市中后期，監(jiān)管者都會(huì)因?yàn)橐惺?，于是根?jù)散戶(hù)們的呼吁把慢牛的條件之一——各類(lèi)有利于市場(chǎng)今后走“慢?！钡呢?fù)反饋工具給干掉一批，比如，今年初開(kāi)始，A股表現(xiàn)持續(xù)低迷，結(jié)果，監(jiān)管者不但實(shí)質(zhì)上暫停了新股發(fā)行，還有融券、轉(zhuǎn)融通、股指期貨、期權(quán)、大股東減持等，同時(shí)放出更多的正反饋加杠桿工具托市，結(jié)果，9月底市場(chǎng)爆發(fā)上漲時(shí)，幾乎沒(méi)有任何市場(chǎng)化的工具來(lái)迅速制約……這樣的結(jié)果是每一輪行情變得越來(lái)越快，與監(jiān)管者想要的”慢?！苯Y(jié)果完全背道而馳。

　　我希望能看到證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)有一天能明確告訴市場(chǎng)：自己的職責(zé)是監(jiān)管，確保市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正地運(yùn)行，市場(chǎng)的漲跌、投資者的盈虧不是自己要管的范圍，行動(dòng)上也堅(jiān)決避免為股市以及上市公司做背書(shū)，讓市場(chǎng)教育投資者。

　　監(jiān)管者應(yīng)盡可能減少對(duì)股票市場(chǎng)的直接干預(yù)，減緩市場(chǎng)一致預(yù)期形成的速度，而致力于構(gòu)建市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用的制度框架，消除A股政策市特征，使得投資者正視自己的投資行為，建立理性投資的心理。

　　正可謂是：什么樣的土壤決定了能長(zhǎng)什么樣的莊稼。只有監(jiān)管者尊重市場(chǎng)、相信市場(chǎng)，摒棄工具性目的，讓市場(chǎng)自身規(guī)律起作用，同時(shí)堅(jiān)持投資與融資并重的市場(chǎng)發(fā)展理念，市場(chǎng)才得以健康、充分地發(fā)展，監(jiān)管部門(mén)期待的資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)便能更好地實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)的走勢(shì)才能真正實(shí)現(xiàn)“慢?！?。

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　　短期而言，以上情況似乎難以迅速改變，A股熊長(zhǎng)牛短之走勢(shì)特征大概率會(huì)持續(xù)，投資人該如何應(yīng)對(duì)？

　　1．切忌追熱點(diǎn)

　　2015年是一輪“短?！钡母叻澹顿Y人追過(guò)“一帶一路” “互聯(lián)網(wǎng)+”等熱點(diǎn)；

　　2021年也是一次“快牛”的高光時(shí)刻，當(dāng)時(shí)的響亮口號(hào)是，“當(dāng)今不買(mǎi)新能源，等于20年前不買(mǎi)房”，不少投資人受蠱惑而高價(jià)搶入了各類(lèi)相關(guān)電池、光伏公司……結(jié)果無(wú)一例外都被晾在高高的山崗上。

　　2．拋棄做波段

　　“股評(píng)家”說(shuō)得最多的策略就是“高拋低吸”做波段，策略似乎永遠(yuǎn)正確。然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。人性的弱點(diǎn)一定讓理想中的“低買(mǎi)高賣(mài)”變成現(xiàn)實(shí)中的“高買(mǎi)低賣(mài)”。我建議退而求其次，先嘗試做到“低不拋，高不吸”，這樣至少讓投資人不會(huì)在熊長(zhǎng)牛短、大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中屢屢巨虧。

　　更好的策略是“守拙”，即出手以“好價(jià)格”買(mǎi)入A股的“好公司”，然后“長(zhǎng)期堅(jiān)守”就行了。

　　若是以低價(jià)買(mǎi)入并堅(jiān)持持有一籃子的優(yōu)秀公司組合，盡管牛市持續(xù)不了多久，之后又長(zhǎng)期不來(lái)，投資人依然能長(zhǎng)期持有這些好公司靠分紅而慢慢回本。

　　如遇上如9月底這樣的市場(chǎng)突然大漲，則更是能充分把握住好機(jī)會(huì)而獲取豐厚回報(bào)了；其實(shí)就像上文所述，許多上市公司就是這么干的。當(dāng)然了，如果覺(jué)得自己很難辨別出哪些是“優(yōu)秀公司”，那么，以“低不拋，高不吸”的方式長(zhǎng)期持有主流指數(shù)基金（滬深300，MSCI A50，中證A50，中證A500等）也是可以立于不敗之地的。

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