鋼材：矛盾不足驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，盤(pán)面圍繞冬儲(chǔ)及宏觀政策博弈

　　需求：1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.4%，較1-9月持平。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)4.3%，較1-9月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.3%，較1-9月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.3%，較1-9月降幅擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)?；ā⒅圃鞓I(yè)增速回升，地產(chǎn)降幅擴(kuò)大。10月中國(guó)出口鋼材1118.2萬(wàn)噸，較上月增加102.9萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.1%；1-10月累計(jì)出口鋼材9189.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.3%。10月份鋼材出口量為僅略低于2015年9月的歷史次新高水平，出口大幅增長(zhǎng)在很大程度上緩解了國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)供應(yīng)壓力。11月螺紋需求季節(jié)性走弱，但仍維持一定韌性，熱卷需求則表現(xiàn)持續(xù)堅(jiān)挺。12月份隨著春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)整體鋼材需求將出現(xiàn)較明顯回落。

　　供應(yīng)：11月鐵水產(chǎn)量小幅回落，但整體維持在較高水平，最新一周鐵水產(chǎn)量為233.87萬(wàn)噸，較10月末回落1.82萬(wàn)噸。11月螺紋周產(chǎn)量大幅明顯回落，月末螺紋周度產(chǎn)量為227.88萬(wàn)噸，較10月末減少23.27萬(wàn)噸。熱卷產(chǎn)量小幅增加，月末熱卷周產(chǎn)量306.09萬(wàn)噸，較10月末增加1.7萬(wàn)噸。近期鋼廠利潤(rùn)有所回落，月末247家鋼廠盈利率為51.95%，12月鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅回落，螺紋產(chǎn)量或?qū)⒚黠@下降，熱卷產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　庫(kù)存：11月份五大品種庫(kù)存累計(jì)下降85.85萬(wàn)噸，其中螺紋庫(kù)存增加12.91萬(wàn)噸，熱卷庫(kù)存下降48.45萬(wàn)噸，目前五大品種總庫(kù)存同比減少135.42萬(wàn)噸，其中螺紋庫(kù)存同比下降80.95萬(wàn)噸，熱卷庫(kù)存同比下降34.9萬(wàn)噸。目前庫(kù)存總體處于低位水平，低庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)支撐較為明顯。12月份隨著需求的減少，預(yù)計(jì)整體將逐步轉(zhuǎn)入庫(kù)存累積通道。

　　成本：12月份預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量有所回落，但仍將維持高位，鋼廠對(duì)鐵礦石、煤焦仍存在補(bǔ)庫(kù)需求，原料價(jià)格或?qū)⒌玫揭欢ㄌ嵴?。目前北方地區(qū)螺紋鋼廠普遍處于虧損局面，成本對(duì)鋼價(jià)支撐或?qū)⒂兴鰪?qiáng)。

　　總結(jié)：從需求看，12月份隨著隨著春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)整體鋼材需求將出現(xiàn)較明顯回落。從供應(yīng)看，12月鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)將小幅回落，螺紋產(chǎn)量或?qū)⒚黠@下降，熱卷產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行。從庫(kù)存看，目前庫(kù)存總體處于低位水平，低庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)支撐較為明顯。預(yù)計(jì)12月份鋼材市場(chǎng)供需壓力整體不大，但驅(qū)動(dòng)也不強(qiáng)，市場(chǎng)更多博弈冬儲(chǔ)定價(jià)及宏觀增量政策的出臺(tái)情況，預(yù)計(jì)鋼價(jià)走勢(shì)以震蕩整理為主。

　　鐵礦石：現(xiàn)實(shí)需求下降，關(guān)注年前補(bǔ)庫(kù)預(yù)期和鋼廠利潤(rùn)情況

　　供應(yīng)方面，11月全球發(fā)運(yùn)量小幅回升，澳洲巴西發(fā)運(yùn)量環(huán)比均有所回升，非主流發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所回落。全球發(fā)運(yùn)量周均值為3070萬(wàn)噸，環(huán)比10月增加76.4萬(wàn)噸，同比增加23萬(wàn)噸。其中澳洲周均發(fā)運(yùn)量1814.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加84萬(wàn)噸，同比增加19萬(wàn)噸；巴西周均發(fā)運(yùn)量為791萬(wàn)噸，環(huán)比增加25萬(wàn)噸，同比增加84萬(wàn)噸。分礦山來(lái)看，BHP、FMG發(fā)運(yùn)量先增后降，力拓、VALE發(fā)運(yùn)量有所增加。11月45港到港量周均值為2417萬(wàn)噸，環(huán)比減少21萬(wàn)噸，同比增加29萬(wàn)噸。11月內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量小幅回落，內(nèi)礦庫(kù)存小幅累庫(kù)。由于財(cái)年末沖量，預(yù)計(jì)12月份發(fā)運(yùn)量或?qū)⒂兴黾?，?jù)推算到港量也小幅回升。

　　需求方面，10月海外粗鋼及生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比分別增加2%和回落0.3%。國(guó)內(nèi)需求方面，11月高爐開(kāi)工率、產(chǎn)能利用率小幅下降至81.62%和87.8%。鐵水產(chǎn)量保持年內(nèi)中高水平，小幅波動(dòng)，月末較月初下降至233.87萬(wàn)噸。測(cè)算的長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)先增后降。另外，據(jù)mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，12月有12座高爐計(jì)劃?rùn)z修，涉及產(chǎn)能約6.2萬(wàn)噸/天；有2座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約1.75萬(wàn)噸/天，預(yù)計(jì)12月日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)小幅回落至232.5萬(wàn)噸/天，但需要關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲(chǔ)情況，如果鋼廠利潤(rùn)持續(xù)回落，且宏觀預(yù)期變化，可能12月鐵水產(chǎn)量可能進(jìn)一步下降。

　　庫(kù)存方面，11月45港港口呈現(xiàn)高庫(kù)存小幅波動(dòng)，總體較上月末下降294.8萬(wàn)噸，同比增加3549萬(wàn)噸，壓港減少2條船，目前為109條船。鋼廠按需補(bǔ)庫(kù)，維持低庫(kù)存格局，11月247家鋼廠庫(kù)存較上月末累庫(kù)307萬(wàn)噸，進(jìn)口礦庫(kù)消比32.04。

　　展望12月，由于財(cái)年末沖量，預(yù)計(jì)12月份發(fā)運(yùn)量或?qū)⒂兴黾?，?jù)推算到港量也小幅回升。需求端隨著鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)淡季到來(lái)以及鋼廠剛潤(rùn)下降，鋼廠檢修或?qū)⒃黾?，鐵水產(chǎn)量將有所下降，但降幅關(guān)注淡季影響和鋼材冬儲(chǔ)情況。庫(kù)存端目前45港庫(kù)存呈現(xiàn)高庫(kù)存小幅波動(dòng)格局，庫(kù)存整體壓力依然較大，鋼廠基本按需補(bǔ)庫(kù)為主，臨近年末，年前鋼廠將陸續(xù)補(bǔ)庫(kù)。多空交織下，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格或?qū)^(qū)間震蕩運(yùn)行，關(guān)注年前補(bǔ)庫(kù)預(yù)期和鋼廠利潤(rùn)情況。

　　煤焦：煤焦供需維持寬松，終端需求指引方向

　　焦炭方面，11月焦炭現(xiàn)貨下跌，天津、呂梁、唐山準(zhǔn)一級(jí)冶金焦下跌100元/噸，期貨2501合約下跌。供應(yīng)方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌，由于焦煤價(jià)格同步下跌，焦化企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)基本維持不變，開(kāi)工率小幅波動(dòng)，11月國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦企產(chǎn)量回落0.08萬(wàn)噸，247家鋼廠焦炭產(chǎn)量減少0.15萬(wàn)噸，焦炭供給量整體平穩(wěn)。需求方面，11月高爐產(chǎn)能利用率回落0.68%至87.8%，鐵水回落1.82萬(wàn)噸/日至233.87萬(wàn)噸/日，減少了對(duì)焦炭的需求。庫(kù)存方面，11月230家獨(dú)立焦企庫(kù)存增加4.28萬(wàn)噸，焦炭港口庫(kù)存去庫(kù)13.97萬(wàn)噸，鋼廠焦炭庫(kù)存累庫(kù)35.74萬(wàn)噸，中上游庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移。綜合來(lái)看，11月份市場(chǎng)從交易預(yù)期轉(zhuǎn)向交易現(xiàn)實(shí)，同時(shí)在鋼材需求季節(jié)性走弱的情況下，鐵水產(chǎn)量見(jiàn)頂回落，鋼廠利潤(rùn)不佳對(duì)焦炭?jī)r(jià)格提降兩輪，從Mysteel統(tǒng)計(jì)的12月高爐開(kāi)工數(shù)據(jù)上看，12月247鋼廠鐵水產(chǎn)量或向230萬(wàn)噸/日附近靠近，對(duì)于焦炭的需求或有減弱，在沒(méi)有強(qiáng)預(yù)期指引的情況下，預(yù)計(jì)12月焦炭?jī)r(jià)格或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。

　　焦煤方面，11月國(guó)內(nèi)山西中硫主焦煤下跌150元/噸至1450元/噸；蒙煤價(jià)格偏弱運(yùn)行，蒙5#原煤、蒙3#精煤價(jià)格均回落120元/噸、期貨2501合約價(jià)格回落。供給方面，11月煤礦焦煤生產(chǎn)產(chǎn)量回升，523家樣本礦山原煤產(chǎn)量增加4.53萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量增加1.83萬(wàn)噸；洗煤廠產(chǎn)能利用率增加0.41%，洗煤廠日均產(chǎn)量增加0.17萬(wàn)噸至57.5萬(wàn)噸/日。需求方面，11月焦炭?jī)奢喬峤德涞?，由于焦煤價(jià)格同步回落，焦化企業(yè)利潤(rùn)維持在盈虧平衡附近，對(duì)原料煤采購(gòu)更為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，523家樣本礦山原煤庫(kù)存增加7.86萬(wàn)噸、精煤庫(kù)存增加46.99萬(wàn)噸，洗煤廠原煤庫(kù)存增加9.46萬(wàn)噸、精煤庫(kù)存增加27.38萬(wàn)噸，獨(dú)立焦企庫(kù)存增加62.94萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存累庫(kù)6.61萬(wàn)噸，港口累庫(kù)42.17萬(wàn)噸，焦煤總庫(kù)存累庫(kù)125.24萬(wàn)噸，焦煤庫(kù)存壓力加大。綜合來(lái)看，終端需求減弱逐步對(duì)上游產(chǎn)生負(fù)反饋，鐵水產(chǎn)量減少對(duì)于焦炭以及焦煤需求減弱，焦煤供給增加從而導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存壓力加大，12月Mysteel統(tǒng)計(jì)鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)回落至230萬(wàn)噸/日附近，對(duì)于煤焦的需求或繼續(xù)減弱，預(yù)計(jì)12月焦煤價(jià)格或呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。

　　廢鋼：終端需求弱勢(shì)延續(xù)，廢鋼估值或向下調(diào)整

　　11月廢鋼價(jià)格下跌為主，東北地區(qū)廢鋼價(jià)格領(lǐng)跌其他區(qū)域。11月全國(guó)廢鋼價(jià)格指數(shù)下跌41.7元/噸至2306元/噸。

　　供給端，11月鋼廠廢鋼日均到貨量回落，255家鋼廠廢鋼日均到貨量50.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.8萬(wàn)噸。破碎料加工企業(yè)開(kāi)工率回升，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量回升。

　　需求端，廢鋼需求減少，255家鋼廠廢鋼日耗減少1.9萬(wàn)噸至50.6萬(wàn)噸，其中短流程鋼廠日耗環(huán)比減少1.4萬(wàn)噸，長(zhǎng)流程鋼廠日耗環(huán)比減少0.2萬(wàn)噸。49家電爐廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落6.2%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比回落5.9%。利潤(rùn)方面，短流程鋼廠利潤(rùn)峰電、平電虧損加劇，江蘇谷電利潤(rùn)盈利50元/噸左右。

　　庫(kù)存端，短流程鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸至132萬(wàn)噸，長(zhǎng)流程鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比增加34.4萬(wàn)噸至215萬(wàn)噸。

　　綜合來(lái)看，終端需求弱勢(shì)運(yùn)行，短流程鋼廠利潤(rùn)受到擠壓，11月短流程電爐峰電、平電利潤(rùn)虧損幅度擴(kuò)大，電爐谷電利潤(rùn)每噸有50元左右的盈利，電爐利潤(rùn)整體不佳驅(qū)動(dòng)電爐開(kāi)工邊際走弱，廢鋼日耗因此減少。市場(chǎng)從交易預(yù)期回歸到交易現(xiàn)實(shí)，終端需求弱勢(shì)驅(qū)動(dòng)廢鋼價(jià)格11月出現(xiàn)回落，12月Mysteel統(tǒng)計(jì)鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)回落到230萬(wàn)噸/日，長(zhǎng)流程對(duì)于廢鋼的需求或有減少，短流程利潤(rùn)不佳增量需求難尋蹤跡，政策上仍有利好預(yù)期存在，但對(duì)市場(chǎng)的影響短期或難以顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)12月廢鋼呈震蕩偏弱的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　鐵合金：現(xiàn)實(shí)與預(yù)期博弈，整體驅(qū)動(dòng)有限

　　錳硅：消息刺激提振市場(chǎng)情緒，基本面驅(qū)動(dòng)有限，缺乏趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)。近期市場(chǎng)上有收儲(chǔ)相關(guān)消息傳出，對(duì)市場(chǎng)情緒有一定提振，但盤(pán)面對(duì)此反應(yīng)有限?；久鎭?lái)看，本月北方錳硅主產(chǎn)區(qū)仍維持較高開(kāi)機(jī)率，南方開(kāi)機(jī)率仍然偏低，按照即期利潤(rùn)測(cè)算，目前主產(chǎn)區(qū)中僅內(nèi)蒙古地區(qū)即期生產(chǎn)利潤(rùn)為正，因此內(nèi)蒙地區(qū)仍有新增產(chǎn)能，其余地區(qū)均有不同程度虧損，南方虧損程度較大，即期利潤(rùn)在-400到-700元/噸左右。11月錳硅總產(chǎn)量較上月環(huán)比增加，11月錳硅周產(chǎn)量均值約為19.2萬(wàn)噸。需求端，本月標(biāo)志性鋼招價(jià)格最終確定在6280元/噸，較上月環(huán)比下降80元/噸，鋼廠對(duì)于錳硅需求較上月無(wú)明顯改善，但市場(chǎng)對(duì)于后市仍有一定預(yù)期，按照季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，通常12月與1月鋼廠會(huì)有冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作，鋼廠錳硅庫(kù)存會(huì)有相對(duì)明顯的季節(jié)性增加，目前12月鋼招已陸續(xù)開(kāi)始。我們認(rèn)為，年末鋼廠對(duì)于錳硅會(huì)有一定補(bǔ)庫(kù)，但是幅度不易過(guò)分樂(lè)觀，類似“旺季不旺”的表現(xiàn)。成本端，海外礦山多小幅上調(diào)12月對(duì)華錳礦報(bào)價(jià)，國(guó)內(nèi)錳礦重心也略有上移，以天津港為例，南非半碳酸價(jià)格月環(huán)比上調(diào)1.2元/噸度到33.2元/噸度；加蓬礦報(bào)價(jià)上調(diào)約1元/噸度到38元/噸度；澳塊報(bào)價(jià)上調(diào)1.5元/噸度到42元/噸度，成本端的支撐增強(qiáng)，但港口庫(kù)存仍然偏高的情況下，錳礦價(jià)格上方空間有限。綜合來(lái)看，按照當(dāng)前現(xiàn)狀，供需兩端對(duì)錳硅價(jià)格驅(qū)動(dòng)有限，但考慮到絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)偏低，且后續(xù)需求端給市場(chǎng)一定想象空間，成本端也有一定支撐，預(yù)計(jì)12月錳硅價(jià)格呈現(xiàn)震蕩略偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　硅鐵：硅鐵供需格局仍顯寬松，且消息刺激有限，跟隨黑色整體波動(dòng)為主。按照即期利潤(rùn)測(cè)算，目前硅鐵主要產(chǎn)區(qū)陷入全面虧損中，內(nèi)蒙古地區(qū)即期生產(chǎn)利潤(rùn)虧損幅度最低，為-14.5元/噸，陜西、甘肅地區(qū)每噸虧損在300和400元/噸左右。11月下旬，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率已經(jīng)開(kāi)始下降，周環(huán)比下降1.53個(gè)百分點(diǎn)至40.63%。從產(chǎn)量方面來(lái)看，11月硅鐵產(chǎn)量較10月相比有明顯增加，目前硅鐵產(chǎn)量當(dāng)周值為近年來(lái)同期最高值，供應(yīng)相對(duì)充裕。需求端來(lái)看，自10月下旬開(kāi)始，鋼廠對(duì)硅鐵需求量就開(kāi)始震蕩回落，目前仍位于近5年來(lái)同期新低，并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，供需格局寬松是抑制硅鐵價(jià)格上行的主要因素之一。后續(xù)市場(chǎng)對(duì)鋼廠冬儲(chǔ)有一定預(yù)期，12月鋼招也陸續(xù)開(kāi)始，按照季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，通常12月和1月鋼廠對(duì)硅鐵會(huì)有一定補(bǔ)庫(kù)，但是今年鋼廠的錳硅和硅鐵庫(kù)存均創(chuàng)下近年來(lái)同期新低，我們預(yù)期年末鋼廠對(duì)于合金會(huì)有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，但是較難恢復(fù)到往年正常水平。供需寬松格局下，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存也在逐漸累積，截止11月22日，60家硅鐵樣本企業(yè)庫(kù)存為64960噸，環(huán)比增加2990噸，庫(kù)存端的壓力增加。綜合來(lái)看，目前硅鐵基本面的驅(qū)動(dòng)力度相對(duì)更弱，且并無(wú)較多消息刺激，預(yù)計(jì)短期硅鐵走勢(shì)會(huì)更多受黑色版塊整體走勢(shì)影響，以低位震蕩思路對(duì)待。關(guān)注供需變化。